La Reserva Federal de Estados Unidos podría estar a punto de girar su política monetaria hacia una fase más expansiva. Las declaraciones de John C. Williams, presidente de la Fed de Nueva York y considerado una de las voces más influyentes dentro del organismo, refuerzan esta percepción, sugiriendo un ajuste en la estrategia de política de liquidez tras meses de endurecimiento financiero y de reducción de su hoja de balance (quantitative tightening).
“Una vez que las reservas alcancen ese nivel, será el momento de comenzar el proceso de compras graduales”, afirmó Williams, indicando que la institución se prepara para frenar la reducción de balance que ha llevado a cabo desde 2022. Aunque Williams no precisó cuándo podrían comenzar esas compras, sí adelantó que el momento podría llegar “dentro de poco tiempo”. Subrayó además que mantener un equilibrio entre estabilidad y flexibilidad será clave en la gestión futura del balance de la Reserva Federal. Los mercados financieros reaccionaron con moderado optimismo a estas declaraciones, interpretando las palabras de Williams como un posible preludio de una política monetaria más acomodaticia.
La Evolución del Balance de la Fed y el Nivel de Reservas
En junio de 2022, la Fed comenzó el proceso de reducir el tamaño de su hoja de balance para hacer la transición hacia un nivel amplio de reservas. El FOMC dijo que tenía la intención de detener la reducción del balance cuando considerara que las reservas estaban algo por encima de las amplias, y luego permitir que las reservas disminuyeran aún más a medida que otras obligaciones, como la moneda, crecieran.
Este proceso ha funcionado según lo previsto. Las tenencias de valores de la Fed se han reducido de un máximo de alrededor de 8 billones y medio de dólares en 2022 a 6 billones y cuarto de dólares en la actualidad. En su reunión de octubre, el FOMC decidió concluir la reducción de sus tenencias totales de valores el 1 de diciembre. Esta decisión se basó en claras señales del mercado de que habíamos cumplido la prueba de que las reservas estaban "algo por encima de las amplias".
En particular, las tasas de repo han aumentado en relación con las tasas administradas y han mostrado más volatilidad en ciertos días. En consecuencia, se ha observado un uso más frecuente de la Facilidad Permanente de Repo (SRF). Y la tasa efectiva de los fondos federales ha aumentado algo en relación con el Interés Pagado sobre los Saldos de Reservas (IORB) después de años en que ese diferencial se mantuvo en un nivel estable.
Lea también: Proceso de Verificación de Declaraciones SAT
De cara al futuro, el siguiente paso en la estrategia de balance será evaluar cuándo el nivel de reservas ha llegado a ser "amplio". Entonces será el momento de iniciar el proceso de compras graduales de activos que mantendrán un nivel amplio de reservas a medida que las otras obligaciones de la Fed crezcan y la demanda subyacente de reservas aumente con el tiempo. Determinar cuándo se alcanzan las reservas amplias es una ciencia inexacta.
Williams está siguiendo de cerca una variedad de indicadores de mercado relacionados con el mercado de fondos federales, el mercado de repo y los pagos para ayudar a evaluar el estado de las condiciones de la demanda de reservas. Con base en las recientes presiones sostenidas en el mercado de repo y otras señales crecientes de que las reservas se están moviendo de abundantes a amplias, se espera que no pase mucho tiempo antes de que se alcancen reservas amplias.
Marco de Implementación de la Política Monetaria del FOMC
El marco de implementación de la política monetaria del FOMC está diseñado para apoyar un suministro adecuado de liquidez en una amplia gama de circunstancias. Un sistema financiero resiliente es de importancia crítica para la política monetaria, porque la política monetaria influye en la economía al afectar las condiciones del mercado financiero, y su efectividad se basa en mercados que funcionen bien, con el mercado del Tesoro en el centro de todo.
Al suministrar reservas al sistema bancario, la Reserva Federal tiene múltiples objetivos que con frecuencia implican compensaciones. En primer lugar, se dirige a un nivel de la tasa de interés de la política monetaria y tiene como objetivo minimizar la variabilidad de la tasa de política monetaria alrededor de ese objetivo. Además, tiene objetivos relacionados con el apoyo a la estabilidad financiera y el buen funcionamiento de los mercados financieros.
Niveles de Reservas y Herramientas del Banco Central
El núcleo de cualquier marco operativo es el suministro de reservas, que puede variar desde un nivel bajo, o "escaso", hasta "amplio" y "abundante". El "precio" de las reservas es el diferencial entre la tasa de interés del mercado y la tasa obtenida por mantener reservas en el banco central.
Lea también: Requisitos para Declaraciones Atrasadas
- Cuando las reservas son escasas, la pendiente de la curva de demanda de reservas es pronunciada. Un pequeño cambio en la cantidad de reservas da como resultado un cambio significativo en el diferencial.
- Cuando las reservas son amplias, la curva de demanda se aplana, pero aún tiene pendiente descendente, de modo que los pequeños cambios en la cantidad de reservas tienen efectos modestos en el diferencial.
- Y cuando las reservas son abundantes, la curva de demanda es esencialmente plana.
Un banco central tiene dos conjuntos de herramientas que puede utilizar para suministrar reservas. Primero, elige un nivel agregado ex ante de reservas para suministrar al sistema bancario. Segundo, puede poner a disposición del sistema bancario facilidades de préstamo que ofrecen préstamos a instituciones financieras a una tasa de interés determinada por el banco central. Cabe enfatizar que las dos herramientas pueden reforzarse mutuamente para lograr los resultados deseados.
Herramientas Clave para el Control de Tasas de Interés: ON RRP y SRF
Una herramienta importante que el FOMC ha establecido para garantizar el control de las tasas de interés es la facilidad de repo inversa a un día (ON RRP), que, junto con el interés pagado sobre los saldos de reservas (IORB), ayuda a establecer un piso para la tasa de los fondos federales. A través del ON RRP, las contrapartes elegibles "prestan" a la Reserva Federal a la tasa establecida por el FOMC, actualmente en la parte inferior del rango objetivo para la tasa de los fondos federales. El uso del ON RRP se ajusta automáticamente a las condiciones del mercado, subiendo y bajando con la oferta y la demanda, lo cual es particularmente importante en un mercado dinámico. El ON RRP ha demostrado ser una herramienta muy eficaz y flexible para apoyar el control de las tasas de interés a la baja. Cuando las tenencias de activos de la Reserva Federal empujan las reservas por encima de lo amplio, el ON RRP relaja la estrecha relación entre el tamaño del balance y las reservas y actúa como una válvula de seguridad. A medida que el tamaño del balance disminuye, el uso del ON RRP disminuye a niveles muy bajos.
En 2021, la Reserva Federal introdujo la Facilidad Permanente de Repo (SRF), que complementa muy bien al ON RRP al proporcionar control de tasas de interés al alza. La tasa del SRF se establece en la parte superior del rango objetivo del FOMC para la tasa de los fondos federales. Esta combinación de una amplia oferta de reservas y una tasa del SRF en la parte superior del rango objetivo reduce la dependencia diaria de la facilidad, excepto durante períodos de presión alcista significativa sobre las tasas resultantes de una fuerte demanda de liquidez o estrés del mercado.
Al garantizar que haya liquidez adecuada disponible en una amplia variedad de circunstancias, el SRF desempeña un papel fundamental en la limitación de la presión alcista temporal sobre las tasas y asegura a los mercados un control efectivo de las tasas de interés y un funcionamiento fluido del mercado. Se considera mejor como una forma de asegurar que el mercado en general tenga la liquidez adecuada consistente con el nivel deseado de tasas de interés del FOMC. El SRF ha sido efectivo a medida que las reservas se han movido de abundantes a amplias. Durante los últimos dos meses, el uso del SRF ha aumentado de ser esencialmente cero a tener una mayor frecuencia y un mayor volumen de utilización, especialmente en días de presiones temporales en el mercado de repo.
La combinación de una amplia oferta de reservas y la Facilidad Permanente de Repo permite al Comité mantener un fuerte control de las tasas de interés y flexibilidad con respecto a los cambios en el tamaño de su balance.
Lea también: Obtener el acuse de tus declaraciones
Lecciones Aprendidas y Resiliencia del Mercado
Los comentarios de Williams incluyen una retrospectiva sobre los eventos, desarrollos y lecciones aprendidas durante los últimos siete años. El episodio de volatilidad conocido como el “rally flash” de 2014 sirvió como un claro recordatorio de que los mercados financieros no son estáticos: evolucionan en respuesta a los cambios en la tecnología, la regulación, los modelos de negocio y con la incorporación de nuevos jugadores y participantes. Ese nivel inicial dejó claro que las salvaguardias y los sistemas deben evolucionar para que estos mercados puedan seguir funcionando bien en cualquier circunstancia y bajo cualquier condición.
De ahí, surgió la imperiosa necesidad de resiliencia del mercado. Se aprendió la importancia de crear un sistema que pueda resistir mejor lo imprevisible e inesperado. Porque cuando lo imprevisible e inesperado sucedió, como se vio en la "corrida de efectivo" de 2020, resultó en tensiones significativas en el mercado del Tesoro y mercados relacionados que amenazaron con extenderse a condiciones financieras más amplias. En este contexto, un sistema financiero resiliente es de importancia crítica para la política monetaria.