Existen muchas teorías sobre la estructura de capital óptima. No hay un modelo único aceptado para determinarla, pero sí hay diferentes herramientas básicas sobre la estructura de capital. El término estructura de capital o estructura financiera hace referencia a la relación entre los recursos propios y ajenos que utiliza la empresa con objeto de sustentar el total de inversiones. La elección de la estructura de capital trata de encontrar la combinación particular de financiación que maximice el valor total de mercado de la empresa.
Principales enfoques teóricos
La postura más aceptada tradicionalmente proponía la existencia de una determinada combinación entre recursos propios y ajenos que define la estructura de capital óptima. La teoría tradicional indica que existe una estructura de capital óptima: existe una relación deuda-fondos propios que maximiza el valor total de mercado de la empresa; existe un nivel determinado de endeudamiento, en el cual el coste promedio ponderado de capital se hace mínimo y por tanto se maximiza el valor de la empresa. Por tanto, para niveles bajos de deuda, si una empresa se financia en mayor proporción con deuda, reducirá su coste promedio ponderado de capital y aumentará el valor de la empresa.
En contra de lo que indica el punto de vista tradicional, el teorema de Modigliani-Miller establece que, siempre que se cumplan una serie de supuestos, es indiferente que la empresa logre el capital necesario para su funcionamiento de sus accionistas o emitiendo deuda. Aun así, los primeros planteamientos teóricos sobre la estructura de capital tienen su punto de partida en la idea de Modigliani y Miller en cuanto a la nula influencia de la estructura de capital en el valor de mercado de la empresa.
Teoría del óptimo financiero (Trade-off Theory)
La teoría del óptimo financiero o teoría del equilibrio se considera una de las corrientes con más importancia a la hora de explicar la formación de la estructura financiera de las empresas. Esta teoría sostiene que las empresas deciden su ratio de endeudamiento con base en la confrontación de los efectos positivos, derivados de la desgravación fiscal de los intereses vinculados a la deuda; y negativos, derivados de los posibles costes de insolvencia que conllevan la utilización de deuda. Este planteamiento sugiere la existencia de una combinación de recursos propios y ajenos que maximiza el valor de mercado de la empresa y minimiza el coste medio de los recursos.
Teoría del Pecking Order y Teoría de la Agencia
La teoría de las preferencias jerárquicas, propuesta por Myers y Majluf, postula que la estructura financiera de las empresas se utiliza para disminuir las ineficiencias en las decisiones de inversión causadas por la asimetría informativa. Se crea así un orden jerárquico de preferencias: las empresas prefieren financiarse mediante fondos generados internamente, es decir, mediante beneficios retenidos y amortización. Si los recursos anteriores no son suficientes, se recurrirá a financiación externa, en primer lugar sin coste, posteriormente la deuda a largo plazo.
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La teoría de la agencia es promovida por Jensen y Meckling, para quienes la empresa es una mera ficción legal que sirve de nexo de relaciones contractuales entre agentes económicos individuales. La utilización de deuda permite reducir los costes de agencia ligados a la emisión de acciones, pero también provoca costes de agencia. Entonces, el endeudamiento óptimo es aquél en que los costes de agencia ligados a la emisión de acciones y deuda se minimizan.
Cálculo y variables de optimización
El coste promedio ponderado de capital, o WACC, es una mtrica clave para entender la estructura financiera. Se calcula combinando los costes de capital de todas las fuentes de financiación disponibles para la empresa. El objetivo es minimizar este número para lograr la estructura más eficiente.
Cálculo del WACC
La fórmula general para su cálculo es la siguiente:
| Componente | Descripción |
|---|---|
| WACC | (E/V) * re + (D/V) * rd * (1-T) |
| E | Valor de mercado del capital propio |
| D | Valor de mercado de la deuda |
| V | Valor total de financiamiento (E + D) |
| re | Costo del capital propio |
| rd | Costo de la deuda |
| T | Tasa impositiva corporativa |
El coste promedio ponderado del capital decrece hasta cierto punto a partir del cual comienza a aumentar, existiendo por tanto un punto óptimo que minimiza los costes. La deuda sale más barata que el coste de los recursos propios, pero el riesgo asociado al endeudamiento hace que, a partir de un punto, deje de ser interesante recurrir a deuda, porque se encarecen tanto la deuda como los recursos propios.
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