La historia económica argentina muestra repetidos episodios de subas significativas y “duraderas” del tipo de cambio real (TCR) que dieron lugar a aceleraciones en la inflación. Eventos de este tipo se han observado también en otros países de la región y el mundo, aunque con menor frecuencia.
Este trabajo se propone aportar en esta línea de investigación. Se analiza un panel para 98 economías en el período 1970-2014, identificando episodios de devaluación real “significativos y duraderos”. Luego se distingue entre aquellos que presentan una aceleración de la tasa de inflación (episodios “aceleradores”) y aquellos que no presentan aceleración (episodios “no-aceleradores”).
Se encuentra que existe una gran heterogeneidad en la respuesta inflacionaria para las diversas regiones bajo estudio y entre los países “emergentes” y “avanzados”. Los resultados obtenidos sugieren que la ocurrencia de episodios “aceleradores” está asociada: (i) positivamente a la tasa de inflación inicial, (ii) negativamente al grado de “anclaje cambiario” posterior al episodio devaluatorio (i. e. aquellos casos que fijan el TCN presentan menor frecuencia de casos “aceleradores”), y (iii) negativamente a la existencia previa de un régimen de política monetaria de Inflation Targeting (IT).
Condiciones para un Episodio Acelerador
En una economía abierta, un índice general de precios domésticos (por caso el IPC) puede descomponerse en precios transables y no transables. Bajo la tradición “neo-estructuralista”, la dinámica de la inflación se estudia a partir del comportamiento de algunos precios clave que componen el índice general de precios. La tasa de inflación, en el corto plazo, resulta del comportamiento de este conjunto de precios.
En el caso de los bienes fix, sus precios son fijados y mantenidos por un período relevante aplicando un mark-up sobre los costos medios “normales”. Por su parte, tradicionalmente se asume que los precios de los bienes transables se fijan siguiendo la ley de un solo precio, con lo cual resultan idénticos a los precios internacionales expresados en moneda doméstica. En este marco, la ocurrencia de “episodios aceleradores” ante cambios en el TCR está sujeta a dos condiciones.
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- Las devaluaciones deben generar una suba del nivel general de precios a partir de su impacto directo sobre los bienes transables que componen el índice o que forman parte de la estructura de costos de los bienes fix.
- La suba inicial en el nivel de precios debe desatar subas de otros precios no afectados en forma directa por la suba del TCN. Podemos llamar a estas subas efectos de segunda ronda.
Pass-Through Incompleto
Si los precios de los bienes transables se fijan de acuerdo con la ley de un solo precio el pass-through a los precios transables es completo. No obstante, la evidencia a favor del cumplimiento de la ley es débil. Resulta frecuente que el pass-through sea incompleto. La explicación de este fenómeno suele asociarse con la presencia de márgenes variables que absorben las variaciones cambiarias, producto de diversas estrategias de las firmas al estilo de pricing-to-market devenidas de entornos de competencia imperfecta.
La evidencia parece indicar que en los últimos 20 años, el pass-through se ha moderado, tanto en los países desarrollados como en los países emergentes.
Efectos de Segunda Ronda
La aceleración inflacionaria que provocan los efectos de primera ronda puede resultar un fenómeno transitorio. Una vez absorbidos sus efectos, el ritmo inflacionario podría retornar al valor anterior al episodio. La clave de los efectos de segunda ronda está en el funcionamiento del mercado de trabajo y el proceso de fijación de los salarios.
Si los asalariados demandan una recomposición de sus ingresos, el salto de precios asociado a los efectos de primera ronda podría generar una tasa de inflación “permanentemente” más elevada. Bajo una formulación bastante general, el comportamiento en el tiempo de los salarios responderá a (i) las expectativas de inflación, (ii) las condiciones del mercado de trabajo reflejadas en los niveles de desempleo y (iii) cambios regulatorios e institucionales que afecten la capacidad de negociación sindical.
Si estas condiciones no se cumplen, el incremento en el TCR genera una aceleración en la tasa de inflación. La misma implicará un cambio transitorio (o no) del proceso inflacionario dependiendo el mecanismo de formación de expectativas o, de forma más general, el mecanismo de actualización de los salarios reales.
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Bajo esta especificación el proceso inflacionario exhibe una fuerte inercia, y los cambios al alza en precios relativos inducen aceleraciones en la tasa de inflación. La indexación responde al entorno inflacionario. En regímenes de inflación elevada, el mecanismo indexatorio constituye una respuesta óptima de los agentes para reducir costos de renegociación de contratos y adaptarse al entorno de elevada volatilidad nominal.
Muchos modelos señalan que los trabajadores fijan el salario nominal en función de un salario real “aspirado” o meta, y desarrollan mecanismos de renegociación que buscan recuperar el pico de salario real asociado a dicha meta.
Expectativas Inflacionarias Ancladas
Asumiendo que el gobierno o el Banco Central tiene control sobre la tasa de inflación por medio de instrumentos de política, y el público tiene pleno conocimiento de esto, las expectativas de inflación se basan en el comportamiento esperado de la autoridad monetaria. Las autoridades pueden comprometerse a una regla de política que vincule instrumentos con objetivos.
Si la regla resulta “creíble”, i. e. consistente con los incentivos reputacionales o de costos, las expectativas de inflación del público deberían igualarse al objetivo de la autoridad monetaria.
Política Monetaria Contractiva
Ocurrida la devaluación real, es factible que el gobierno aplique una política monetaria contractiva con el objetivo de limitar el impacto inflacionario. En una economía relativamente abierta y financieramente integrada, la política monetaria afecta a la inflación a través de tres canales: expectativas, demanda agregada, y por su impacto sobre el TCN.
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El canal de expectativas hace referencia a la capacidad que tiene el Banco Central de orientar las expectativas de inflación de los formadores de precios, tanto por medio de anuncios como de forma implícita a través de sus acciones. El canal de demanda agregada se asocia a la influencia que los cambios en la tasa de interés y el volumen de crédito generan sobre las decisiones de gasto del sector privado.
Al modificar los rendimientos de los activos domésticos, la política monetaria induce a los agentes a cambiar la composición de su portafolio de activos. En consecuencia, un incremento (disminución) de la tasa de interés doméstica tiende a estabilizar o apreciar (depreciar) el TCN.
El propio régimen de política monetaria puede influir en las expectativas de inflación de largo plazo. Esta es la idea detrás de los regímenes de “Inflation Targeting” (IT). Finalmente, la continuación del impulso inflacionario podría verse influido por el régimen cambiario.
Metodología y Datos
El panel utilizado para detectar los episodios de devaluación real abarca 98 economías, emergentes y desarrolladas, durante el período 1970-2014. Para analizar la probabilidad de ocurrencia de episodios aceleradores se construye una base de tipo “corte transversal” incorporando variables adicionales a inflación y TCR.
La metodología aplicada extiende la estrategia de identificación utilizada por Bussière, Saxena y Tovar (2012) para identificar crisis cambiarias.
El TCR (qt) en un determinado mes (t) exhibe una variación trimestral acumulada superior a un umbral mínimo ψ>0. El TCR, luego de transcurrido un lapso temporal de longitud Hq (i.e.
En resumen, este algoritmo permite detectar episodios de aumentos en el TCN que implican cambios en el TCR en, al menos, una magnitud ψ y que al cabo de Hq meses de ocurrido todavía presentan un nivel al menos igual al que exhibían antes de la devaluación. Se analiza la variación en el TCR a lo largo de un trimestre para contemplar casos donde la devaluación presenta una dinámica más suave que la de un salto discreto en un mes.
Sensibilidad en la Identificación de Episodios
La tabla 1 reporta la cantidad de episodios de devaluaciones reales persistentes para un horizonte de evaluación de doce meses (Hq = 12). Se presenta la sensibilidad en la identificación de episodios para distintos valores de los dos parámetros principales del algoritmo. Se aprecia que la condición ligada al umbral mínimo de variación trimestral de q (ψ) resulta el parámetro más restrictivo para identificar episodios. Para lo que resta del trabajo optamos por fijar λ=1.
Se observa una cantidad aproximadamente equivalente de eventos por década. No obstante, se aprecian grandes concentraciones de eventos en torno a años particulares. En general, estos años coinciden con eventos de crisis internacionales y recesiones en las economías desarrollada.
La figura 2 muestra la distribución de la variación acumulada de la tasa de inflación en torno a los episodios de devaluación detectados. En todos los casos, se toma la variación porcentual respecto de la tasa de inflación que presentaba la economía en t-3, donde t se refiere al mes en el cual se identifica la ocurrencia del episodio de devaluación.
Cuando consideramos el total de episodios, se destaca que más del 50 % de los casos evidencia una aceleración en la tasa de inflación, si bien de magnitudes variables. Esto muestra que, en buena medida, un shock de precios relativos tiende a afectar el nivel general de precios; lo que en versión “dinámica” resulta equivalente a un incremento en la tasa de inflación.
Este resultado básico anterior puede subestimar el efecto del shock de precios relativos sobre la tasa de inflación. Utilizando la información provista por la clasificación de Shambaugh (2004), podemos distinguir entre aquellos casos que administraban el TCN con relación al USD y aquellos que tenían un régimen cambiario con relación a una moneda base distinta del dólar.
Cabe destacar la diferencia que se observa en la dinámica entre diversas regiones, donde se distingue Latinoamérica y el este de Asia y el Pacífico por la magnitud de la respuesta inflacionaria (al alza) con respecto a Europa y África subsahariana. Al mismo tiempo, se evidencia una clara asimetría en la distribución temporal para estos casos. En su gran mayoría, los episodios están asociados a un aumento en la tasa de inflación y prácticamente no hay casos de desinflación.
En el caso de Latinoamérica, el dólar es una moneda de referencia ampliamente difundida, a diferencia del caso europeo o el africano donde se observan muchos casos de fijaciones contra monedas como el marco alemán o el franco. No obstante, es difícil pensar que esta es la única razón fuente de diferencias.
Clasificación de Episodios
Una vez identificados los episodios de depreciación real, se clasifica a los mismos en función de los cambios observados en la tasa de inflación (acumulada 12 meses). Se evalúa el cambio en esta tasa de inflación a Hπ meses del episodio a efectos de distinguir los casos donde se advierten aceleraciones apreciables (episodios “aceleradores”) de los que no (“no aceleradores”).
- La inflación aumenta en al menos puntos porcentuales.
Bajo ambas condiciones, los episodios de aceleración son aquellos que exhiben (i) un incremento proporcional significativo en la tasa de inflación y, como consecuencia de este incremento, (ii) un cambio absoluto no despreciable.
En la tabla 2 se muestra la proporción o frecuencia de los episodios aceleradores para distintas combinaciones de (i) la intensidad del cambio en (i. e. Se aprecia que cuanto más restrictivo el parámetro de identificación ψ (mayor la variación mínima exigida al TCR), más elevada es la frecuencia de episodios aceleradores, dado un umbral γ de cambio en la tasa de inflación.
Esto nos permite entrever un primer resultado central, la ocurrencia de un episodio “acelerador” está asociado a la magnitud del shock devaluatorio. Queda claro que, si bien no es un fenómeno de elevada frecuencia para todas las combinaciones posibles de parám...
Impacto de la Devaluación en la Economía
La devaluación de una moneda puede tener un impacto significativo en la economía de un país y en la vida de los inversionistas. Cuando hay una devaluación, los precios de los bienes y servicios tienden a aumentar su valor, esto impacta en la economía. Argentina es un ejemplo del gran impacto que puede tener la devaluación de una moneda en el país.
Tipos de Devaluación
- Devaluación externa: ocurre cuando un país utiliza la moneda de otro país como propia, entonces si el país principal decide hacer una devaluación, los que utilicen la moneda se verán afectados.
- Devaluación por intervención gubernamental: En algunas situaciones, los gobiernos pueden intervenir directamente en los mercados de divisas para devaluar su moneda.
- Devaluación competitiva: Ocurre cuando un país decide depreciar su moneda para hacer que sus productos sean más asequibles en los mercados internacionales.
Causas de la Devaluación
Cuando se impacta el valor de una moneda se relaciona con diversos elementos tanto internos como externos. Inflación: ocurre cuando incrementan los precios de productos y servicios, se dice que el valor de su moneda disminuye en términos reales. En general, el valor de la moneda está asociada a la salud de una economía. En el caso de países que tienen un tipo de cambio flexible puede existir una depreciación o apreciación de una moneda comparada con otra.
La devaluación de una moneda puede ser causada por diferentes factores económicos, financieros y políticos. Un nivel elevado de deuda gubernamental puede aumentar la incertidumbre sobre la capacidad del país para enfrentar ese adeudo. Esto puede llevar a especulaciones sobre la estabilidad económica y con ello, la devaluación de la moneda. La inestabilidad política o social puede generar desconfianza en los inversionistas y provocar una fuga de capitales.
Efectos de la Devaluación
Los efectos que provoca una devaluación de la moneda en la economía de un país pueden ocasionar impacto en el comercio, economía y consumo.
- Inflación: una de las consecuencias inmediatas es el aumento de los precios internos.
- Crisis económicas: el impacto de una devaluación puede variar según las circunstancias económicas específicas de cada país y las medidas que se tomen para abordar la situación.
- Mejora de la competitividad de las exportaciones: si bien la devaluación puede tener efectos negativos internos, también puede hacer que los bienes y servicios producidos internamente sean más competitivos en los mercados internacionales.
Impacto en las Inversiones
Uno de los principales impactos en una inversión puede verse cuando hay una depreciación del tipo de cambio. Cuando existe un menor valor de una moneda, este fenómeno puede afectar el rendimiento de los activos financieros y, en última instancia, tu capacidad para mantener el valor de tu cartera.
La valoración de la moneda es un fenómeno con diversos impactos en una economía y en las inversiones.