La mejor forma de optimizar al máximo las finanzas de tu negocio es conocer todos los aspectos económicos que pueden llegar a afectarlo. El flujo de efectivo es una herramienta imprescindible para cualquier empresa que quiera mantenerse en el mercado, crecer y expandirse.
El estado de flujos de efectivo es una de las nuevas cuentas anuales que ha incorporado la reforma mercantil del año 2007. Se trata de un estado que informa sobre la utilización de los activos monetarios representativos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes, clasificando los movimientos por actividades e indicando la variación neta de dicha magnitud en el ejercicio.
Aunque se trata de una nueva obligación legal, es un estado financiero ampliamente tratado en la literatura contable y estudiado en todos los planes de estudios, normalmente dentro de la asignatura de análisis de estados financieros. Se suele denominar estado de flujos de tesorería o estado de cash flow.
El estado de flujos de efectivo sustituye de alguna manera al cuadro de financiación que se incluye en la memoria del PGC 1990, si bien el estado de flujos de efectivo no está contenido dentro de la memoria sino que se configura como una cuenta anual en sí mismo. El cuadro de financiación explica la variación del capital circulante a través de las variaciones de los elementos permanentes (no corrientes en el PGC 07) del balance. Por su parte, el estado de flujos de efectivo explica la variación del efectivo.
Sin duda el efectivo es una magnitud mucho más intuitiva y fácil de comprender que el concepto de capital circulante, de ahí que exista una gran mayoría de profesionales que defienden la inclusión del estado de flujos de efectivo frente al cuadro de financiación, aunque también se podrían haber mantenido ambos estados, tal y como han defendido algunos profesionales de la contabilidad. El legislador, sin embargo, ha optado por establecer únicamente la obligación de formular el estado de flujos de efectivo, si bien no será obligatorio para aquellas empresas que puedan formular el modelo abreviado de balance, memoria y estado de cambios en el patrimonio neto.
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Se entiende por efectivo y otros activos líquidos equivalentes los que como tal figuran en el balance en su epígrafe B VII, esto es, la tesorería depositada en la caja de la empresa y los depósitos bancarios a la vista; también podrán formar parte los instrumentos financieros que sean convertibles en efectivo y que en el momento de su adquisición su vencimiento no fuera superior a tres meses, siempre que no exista riesgo significativo de cambios de valor y formen parte de la política de gestión normal de la tesorería de la empresa.
Clasificación de los Flujos de Efectivo
El estado de flujos de efectivo establece tres clases de flujos de efectivo:
- Flujos de efectivo de las actividades de explotación (FEAE).
- Flujos de efectivo de las actividades de inversión (FEAI).
- Flujos de efectivo de las actividades de financiación (FEAF).
El aumento o disminución neta del efectivo o equivalentes será la suma algebraica de los tres tipos de flujos: Aumento/Disminución neta del efectivo o equivalentes = ± FEAE ± FEAI ± FEAF.
Métodos de Elaboración y Normativa Contable
Como se ha venido comentando en reiteradas ocasiones, el PGC 07 está inspirado en las NIC/NIIF, y en el caso del estado de flujos de efectivo no podía ser de otra forma. La NIC 7 se dedica en su integridad a la elaboración del denominado estado de flujos de tesorería y establece diferentes alternativas para su elaboración.
Establece dos posibles formas de formular este estado financiero,
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El estado de flujos de efectivo sigue el método indirecto para determinar los flujos de efectivo de explotación, en contra de la recomendación de la NIC, sin dar ninguna justificación para ello. Además, a diferencia de lo que hacen las NIC/NIIF, se establece un formato normalizado y obligatorio. En cuanto a los otros dos tipos de flujos, de inversión o de financiación, el método utilizado es el directo.
El método directo para calcular el flujo de efectivo es también llamado como el método de la cuenta de resultados, teniendo en cuenta que todo ello debe provenir de todas las actividades operativas que se llevan a cabo en la empresa. Por su parte, el método indirecto aporta los resultados netos que se obtienen de la cuenta de resultados y se va ajustando en función de los gastos e ingresos que no tienen relación con el efectivo del pasado o a futuro.
Flujos de Efectivo de las Actividades de Explotación (FEAE)
Los flujos de efectivo de las actividades de explotación son fundamentalmente los ocasionados por las transacciones que intervienen en la determinación del resultado de la empresa. La variación del flujo de efectivo ocasionada por estas actividades se mostrará por su importe neto, a excepción de los siguientes flujos, de los que se informará separadamente: Intereses (cobros o pagos), Dividendos recibidos e Impuestos sobre beneficios. Los flujos correspondientes a estas partidas se presentan por tanto por el método directo.
El modelo de esta parte del estado de flujos de efectivo que figura en el PGC incluye:
- Resultado del ejercicio antes de impuestos. Es la cifra de la que se parte para calcular los flujos de efectivo de las actividades de explotación.
- Ajustes del resultado. Se pueden dividir en tres tipos de ajustes:
- Los que sirven para eliminar gastos o ingresos que no suponen variación en el efectivo (amortización del inmovilizado, correcciones valorativas por deterioro, variación de provisiones, diferencias de cambio, variación de valor razonable en instrumentos financieros, otros ingresos y gastos).
- Los que eliminan operaciones calificadas como de inversión o financiación (resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado, resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros).
- Los que eliminan resultados relativos a la remuneración de activos y pasivos financieros cuyos flujos deben figurar separadamente (ingresos financieros, gastos financieros).
- Cambios en el capital corriente. Se trata de ajustar las variaciones habidas en el fondo de maniobra como consecuencia de la diferencia entre la corriente real y la corriente monetaria.
- Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación. Incluyen los intereses cobrados o pagados así como los dividendos percibidos que se han ajustado previamente del resultado, y que se hacen lucir en este apartado de forma directa. También se incluyen los pagos por impuestos sobre beneficios.
El FEAE será la suma algebraica de estos cuatro apartados.
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Flujos de Efectivo de las Actividades de Inversión (FEAI)
En este apartado se incluirán los pagos que tienen su origen en la adquisición de activos no corrientes tales como inmovilizados intangibles, materiales, inversiones inmobiliarias o inversiones financieras, así como los cobros procedentes de su enajenación o de su amortización al vencimiento (caso de inversiones mantenidas hasta su vencimiento). Esta parte del estado de flujos de efectivo se formula por el método directo.
La variación de efectivo y otros activos líquidos equivalentes ocasionada por la adquisición o enajenación de un conjunto de activos y pasivos que conformen un negocio o línea de actividad se incluirá, en su caso, como una única partida en las actividades de inversión, en el epígrafe de inversiones o desinversiones según corresponda, creándose una partida específica al efecto.
Flujos de Efectivo de las Actividades de Financiación (FEAF)
Los flujos de efectivo por actividades de financiación se definen como los cobros procedentes de la adquisición por terceros de títulos valores emitidos por la empresa o de recursos concedidos por entidades financieras o terceros, en forma de préstamos u otros instrumentos de financiación, así como los pagos realizados por amortización o devolución de las cantidades aportadas por ellos. Figurarán también como flujos de efectivo por actividades de financiación los pagos a favor de los accionistas en concepto de dividendos. También en este caso por el método directo.
Respecto a las transacciones no monetarias, en la memoria se informará de las operaciones de inversión y financiación significativas que, por no haber dado lugar a variaciones de efectivo, no hayan sido incluidas en el estado de flujos de efectivo. Los cobros y pagos procedentes de activos y pasivos financieros de rotación elevada podrán mostrarse netos, siempre que se informe de ello en la memoria. Los flujos procedentes de transacciones en moneda extranjera se convertirán a la moneda funcional al tipo de cambio vigente en la fecha en que se produjo cada flujo en cuestión.
Keurig Dr Pepper: Un Análisis del Flujo de Efectivo y Desempeño Financiero
Keurig Dr Pepper (KDP) es una empresa líder en café y bebidas en América del Norte, con ingresos anuales superiores a $11 mil millones. KDP mantiene posiciones de liderazgo en bebidas no alcohólicas, especialmente café y té, agua, jugos, bebidas de jugo y mezcladores, y comercializa el sistema de preparación de café monodosis No. 1 en Estados Unidos.
Con una amplia gama de bebidas calientes y frías que virtualmente satisfacen cualquier necesidad de los consumidores, las marcas principales de KDP incluyen Keurig®, Dr Pepper®, Green Mountain Coffee Roasters®, Canada Dry®, Snapple®, Bai®, Mott's®, CORE® y The Original Donut Shop®.
Impacto de la Fusión y Resultados en 2019
El desempeño de los principios contables generalmente aceptados (PCGA) en el segundo trimestre de 2019 resultó considerablemente afectado por la fusión entre Keurig Green Mountain y Dr Pepper Snapple Group, que se completó en julio de 2018.
Las ventas netas de $2,810 millones en el segundo trimestre de 2019 representaron una disminución de 0.4%, en comparación con las ventas netas pro forma ajustadas de $2,820 millones en el mismo período del año anterior. Esto reflejó un sólido crecimiento de las ventas netas subyacentes de 2.6%, que fue más que contrarrestado por el impacto desfavorable esperado de los cambios en el portafolio Allied Brands de la empresa.
Al comentar sobre el anuncio, Bob Gamgort, presidente de la junta directiva y CEO de Keurig Dr Pepper, declaró: "Nuestros sólidos resultados trimestrales coronan un primer año extraordinario para Keurig Dr Pepper. Nuestro equipo ha llevado a cabo una buena ejecución en todos los aspectos, integrando a la perfección dos empresas en una organización total de bebidas, ganando o manteniendo cuota de mercado en la mayor parte de nuestro portafolio y cumpliendo con los audaces compromisos financieros informados al momento de anunciarse la fusión."
Los ingresos operativos ajustados aumentaron aproximadamente 10% hasta $702 millones en el segundo trimestre de 2019, en comparación con ingresos operativos pro forma ajustados de $640 millones en el mismo período del año anterior. Este sólido crecimiento se alcanzó a pesar de una comparación con el segundo trimestre de 2018 que incluyó una ganancia de $16 millones por la adquisición de Big Red y un reembolso puntual de $5 millones de un proveedor de resinas.
El desempeño en el segundo trimestre de 2019 fue impulsado por una sólida productividad y por las sinergias alcanzadas con la fusión, que en ambos casos beneficiaron el costo de los bienes vendidos y los gastos por ventas, generales y administrativos, y el crecimiento en las ventas netas subyacentes, contrarrestado parcialmente por la inflación, especialmente en las actividades de envasado y logística.
Los ingresos netos ajustados aumentaron aproximadamente 19% hasta $423 millones en el segundo trimestre de 2019, en comparación con ingresos netos pro forma ajustados de $356 millones en el mismo período del año anterior. Este desempeño reflejó principalmente el sólido crecimiento en ingresos operativos ajustados y gastos por intereses considerablemente menores. Un sólido flujo de caja libre resultante del crecimiento de la ganancia operativa de la empresa y de su continua gestión eficaz del capital de trabajo permitió a KDP reducir su deuda pendiente en $303 millones en el trimestre.
KDP tuvo un sólido desempeño en el mercado en el segundo trimestre de 2019, al lograr un aumento del consumo en dólares y ganar o mantener cuota del mercado en varias categorías clave, entre ellas bebidas carbonatadas (CSD), café en monodosis, agua natural sin saborizantes, bebidas de frutas que se mantienen estables en el almacenamiento (shelf stable) y café listo para beber (RTD). Este desempeño reflejó la fortaleza de las CSD de Dr Pepper y Canada Dry, CORE Hydration, los cafés RTD Peet's y Forto y las bebidas de jugo Snapple.
En cuanto a las
Perspectiva de KDP para 2019 y Hacia el Futuro
La empresa reafirmó un crecimiento de las UPA diluidas ajustadas en 2019 en el rango de 15% a 17%, o $1.20 a $1.22 por acción diluida. Se esperaba que la generación de flujo de caja libre estuviera en el rango de $2,300 millones a $2,500 millones. Se esperaban sinergias logradas con la fusión por valor de $200 millones en 2019, consistente con el objetivo a largo plazo de $200 millones por año durante el período 2019-2021.
En abril de 2026, Keurig Dr Pepper completó su adquisición de aproximadamente 18.000 millones de dólares de JDE Peet's, un gigante mundial del café. Esta adquisición trae nuevos ingresos sustanciales sobre una base consolidada y añade complejidad a la integración.
Los resultados del primer trimestre de 2026 superaron las estimaciones, con un beneficio por acción ajustado de 0,39 dólares y ventas netas que aumentaron un 8,1%, hasta 4.000 millones de dólares, impulsadas por la fuerte demanda de bebidas refrescantes en EE.UU. La dirección reafirmó su previsión de ventas netas para todo el año de entre 25.900 y 26.400 millones de dólares.
La deuda neta de KDP de casi 28.000 millones de dólares es elevada tras la adquisición, justificando un múltiplo de PER de 12,1 veces, bajo en comparación con otras empresas de consumo básico. En el futuro, el rendimiento de las acciones de Keurig Dr Pepper dependerá del éxito con que la empresa integre JDE Peet's, reduzca su importante deuda y mantenga su cuota de mercado de bebidas en Estados Unidos.
Comparativa del Estado de Flujos de Efectivo: PGC vs. NIC 7
Aunque se trate de dos estados financieros muy similares, hay algunas diferencias entre el estado de flujos de efectivo regulado en el PGC y el que se establece en las normas internacionales de contabilidad (NIC).
En primer lugar, la NIC justifica la necesidad de elaborar un estado de esta naturaleza a partir de las necesidades de los usuarios de la información financiera y desarrolla los posibles usos de la información que proporciona. El PGC se limita a establecer el contenido de esta cuenta anual sin establecer ninguna razón que justifique su formulación.
El modelo del PGC es menos discrecional que el de la NIC, ya que se eliminan alternativas y se establece un modelo cerrado, si bien los flujos de efectivo que establece tienen la misma estructura en ambos casos, distinguiendo los tres tipos de flujos comentados anteriormente: Flujos de efectivo de las actividades de explotación, Flujos de efectivo de las actividades de inversión y Flujos de efectivo de las actividades de financiación.
La NIC recomienda un método directo de cálculo para los distintos flujos. El PGC sin embargo ha optado por un método indirecto para calcular los flujos de explotación y por el directo para los de inversión y financiación. Como ha sido habitual en la adaptación de las NIC, en aquellos casos en que existen diversas alternativas, el PGC ha optado por dejar una única opción. Esto es lo que ha ocurrido con los intereses y dividendos tal y como se puede ver en el siguiente cuadro:
| Concepto | Alternativas NIC 7 | PGC |
|---|---|---|
| Intereses pagados | Flujos de explotación o Flujos de financiación | Flujos de explotación |
| Intereses cobrados | Flujos de explotación o Flujos de inversión | Flujos de explotación |
| Dividendos cobrados | Flujos de explotación o Flujos de inversión | Flujos de explotación |
| Dividendos satisfechos | Flujos de explotación o Flujos de financiación | Flujos de financiación |
En nuestra opinión, hubiera sido más lógico considerar los intereses pagados como flujos de financiación mientras que los cobros tanto por intereses como por dividendos deberían ser flujos de inversión. En cuanto a los dividendos satisfechos, nos parece totalmente acertada su inclusión como flujos de financiación.
Críticas al Estado de Flujo de Efectivo Operativo y Propuesta Alternativa
Se ha observado que en las juntas de Consejo de Administración y de Comité de Auditoría, se dedica mucho tiempo al Estado de Resultados y poco al Balance General, dejando al Estado de Flujo de Efectivo (EFE) en un punto intermedio. El objetivo es cuestionar y proponer una solución alterna al uso que se le da al EFE, particularmente a la sección del flujo operativo, para redistribuir los tiempos y mejorar la administración del Ciclo de Conversión de Efectivo (CCE) y el Flujo de Efectivo Operativo (FEO).
La métrica que se considera más robusta para determinar si la empresa está generando riqueza es el Valor Presente Neto de los Flujos de Efectivo. La administración y control del FEO debe reconocerse como una actividad importante que todo ejecutivo financiero debe dominar para que sus empresas logren una generación de riqueza sostenible.
Las fallas del EFE se evidencian al compararlo con la administración del efectivo en la vida personal. Un presupuesto mensual familiar depende de factores como la cantidad de compras ("mandado"), el lugar de compra y el tamaño de la familia. Estos mismos tres factores afectan el FEO de una empresa, que se traducen en "Administración del Capital de Trabajo" (cuánto se compró), "Análisis de Rentabilidad" (dónde se compró) y "Administración del Crecimiento" (tamaño de la familia).
El método indirecto del EFE solamente informa sobre los cambios en el capital de trabajo (cuentas por cobrar, inventarios y proveedores), pero no menciona si esos cambios se deben a eficiencias, ineficiencias, crecimiento o disminución del tamaño de la empresa. De igual forma, el método directo informa cuánto se cobró de los clientes y se pagó a los proveedores, o por gastos de operación e impuestos, pero no la "ubicación" de esas transacciones.
El factor "dónde se compra el mandado" es muy importante y se ignora completamente en el EFE. Si la empresa compra insumos o servicios a costos más elevados, tendrá una repercusión negativa en su FEO. El EFE, tanto con el método directo como con el indirecto, es silencioso al respecto, ofreciendo información poco relevante para administrar el FEO.
Un Nuevo Enfoque para el Análisis del Flujo de Efectivo Operativo
El modelo propuesto asume una relación lineal entre el Capital de Trabajo y las ventas, reconociendo que el Capital de Trabajo existe para apoyar la generación de ventas. Se sugiere comparar el FEO actual con un FEO presupuestado o estándar, o con el del año anterior si no se dispone de presupuestos. El análisis busca identificar el efecto de las diferencias en ventas, eficiencias y rentabilidades sobre el FEO.
Los cálculos utilizan varias razones financieras como rotación de cuentas por cobrar, inventarios, proveedores, y razones de rentabilidad como margen operativo bruto y gastos operativos sobre ventas. Esto no solo compara porcentajes o rotaciones, sino que muestra el efecto directo en el FEO, proporcionando información que ayuda a visualizar mejor el Ciclo de Conversión de Efectivo (CCE).
Por ejemplo, si el número de días en cuentas por cobrar baja, esto libera flujo operativo disponible. Por otro lado, pagar otros pasivos de manera más rápida puede requerir un uso adicional de flujo operativo. La información presentada por el EFE en su parte operativa dista mucho de la que se necesita para tomar decisiones mejor informadas, haciendo necesario contar con información que ayude a incrementar las probabilidades de que las empresas generen riqueza sostenible.