Los movimientos de la tasa de cambio se denominan de una manera específica dependiendo del tipo de política cambiaria que adopte el país. Un aumento del precio de la divisa se llama devaluación de la moneda local si tiene lugar bajo un régimen de cambio fijo, y depreciación de la moneda si ocurre bajo un sistema de tipo de cambio flotante o flexible. Por el contrario, una disminución en el precio de la divisa se llama revaluación de la moneda en un régimen de tipo de cambio fijo, y apreciación de la moneda en uno de tasa flotante o flexible. En el debate público, no obstante, suele hablarse de “devaluación” como sinónimo de cualquier caída del valor de una moneda, refiriéndose a aquella situación en la que una moneda vale menos que antes, o a la disminución de su valor en relación con otras.
El Mecanismo Fundamental: Oferta y Demanda
Los tipos de cambio fluctúan constantemente. En pocas palabras, las monedas fluctúan según la oferta y la demanda. La mayoría de las monedas del mundo se compran y venden sobre la base de tipos de cambio flexibles, lo que significa que sus precios varían según la oferta y la demanda en el mercado de divisas. Una alta demanda de una moneda o una escasez en su oferta provocarán un aumento en el precio. De igual manera, el tipo de cambio es, en esencia, un precio: el precio de una moneda medido en otra. Como todo precio, se mueve por fuerzas de oferta y demanda, pero en un entorno donde participan comercio exterior, flujos de capital, expectativas, tasas de interés, riesgo país y decisiones de política monetaria.
Factores Macroeconómicos que Influyen en el Valor de una Moneda
Política Monetaria y Tasas de Interés
Una forma en que un país puede estimular su economía es a través de su política monetaria. La oferta monetaria es la cantidad de moneda en circulación. A medida que aumenta la oferta monetaria de un país y la moneda se vuelve más disponible, el precio de pedir prestada la moneda baja. Por otra parte, la tasa de interés es el precio al que se puede pedir dinero prestado. Con una tasa de interés baja, las personas y las empresas están más dispuestas y pueden pedir prestado dinero. A medida que gastan continuamente este dinero prestado, la economía crece. Por lo tanto, un aumento en la tasa de interés de un país conduce a una apreciación de su moneda, mientras que una disminución puede llevar a su depreciación.
Tasa de Inflación
Otra variable que influye mucho en el valor de una moneda es la tasa de inflación, es decir, el aumento del precio general de los bienes y servicios. Si la tasa de inflación aumenta demasiado, el banco central puede contrarrestar el problema aumentando la tasa de interés. Esto anima a las personas a dejar de gastar y, en cambio, ahorrar su dinero. También estimula la inversión extranjera y aumenta la cantidad de capital que ingresa al mercado, lo que conduce a una mayor oferta de divisas. La tasa de inflación y las tasas de interés de un país influyen mucho en su economía.
Condiciones Económicas y Políticas
Las condiciones económicas y políticas, externas e internas, también pueden hacer que el valor de una moneda fluctúe. Si bien los inversionistas disfrutan de altas tasas de interés, también valoran la previsibilidad de una inversión. Otros indicadores económicos clave que influyen en el valor de una moneda incluyen:
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- El producto interno bruto (PIB).
- La tasa de desempleo.
- Las remesas (que se han convertido en un componente central de la oferta de divisas hacia países como México).
- La balanza comercial (las exportaciones totales de un país menos sus importaciones totales).
De manera similar, las fuertes condiciones políticas internas y externas impactan positivamente en los valores de la moneda. Si un país se encuentra en medio de disturbios políticos o tensiones globales, la moneda se vuelve menos atractiva y la demanda cae.
Crisis Cambiarias y Vulnerabilidades Estructurales
La literatura sobre las crisis cambiarias es extensa. Un texto clave para entenderlas fue el publicado por Robini y Setser en 2004. De todas las fuentes de vulnerabilidad, los autores enfatizan en el llamado balance sheet effect, que consiste en la salida de capital de corto plazo en combinación con la dificultad de financiamiento, es decir, problemas para pagar deudas solicitando nuevos créditos (rollover).
Mecanismos del Balance Sheet Effect
Maturity Mismatches (Asincronía en los Plazos de Vencimiento)
Robini y Setser (2004) denominan este fenómeno maturity mismatches o asincronía en los plazos de vencimiento. Esta surge cuando hay una brecha entre la estructura de los pasivos en términos de su plazo de vencimiento y los activos en términos de su liquidez. Si los pasivos superan a los activos líquidos, los gobiernos o las empresas en cuestión entrarán en riesgo de financiamiento (rollover), lo que los fuerza a buscar una reestructuración de la deuda o caer en morosidad. Una deuda que vence en el corto plazo despierta tres cuestiones fundamentales:
- La cantidad requerida a financiar.
- El incremento en la tasa de interés que se deberá pagar por deuda fresca.
- Qué tan rápido los inversionistas pueden sacar sus capitales si la confianza se pierde.
Currency Mismatches (Disimilitud de Monedas)
A esto se suma lo que los autores denominan currency mismatches, o la disimilitud de monedas. Un currency mismatch surge cuando la moneda en que suscriben el endeudamiento es diferente a la moneda en que obtienen sus ingresos o pueden hacer líquidos sus activos. Por lo regular, las empresas o los gobiernos se endeudan en moneda extranjera y obtienen ingresos en moneda local. Se piensa que, en teoría, una depreciación estimula las exportaciones y promueve la sustitución de importaciones. No obstante, esto funciona solo si estas instituciones enfrentan deudas en moneda local, pues de lo contrario (y como a menudo ocurre en países emergentes), un importante porcentaje de endeudamiento en moneda extranjera impone tras una depreciación un incremento real en el valor de la deuda con menor posibilidad de pago.
Capital Structure Mismatch (Desempate en la Estructura de Capital)
Por último, los autores hablan de un capital structure mismatch, es decir, un desempate en la estructura de capital. Este surge si la proporción del pasivo en relación con el capital es muy grande.
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Fuga de Capitales
La fuga de capitales alude a la salida rápida de dinero de un país por razones económicas. El Banco de México (Banxico, 2015: 197-220) atribuye la fuga de capitales a factores como:
- Dudas de la solvencia económica de algunos países, en especial los que ostentan deuda denominada en moneda extranjera.
- El impacto de la caída en los precios de las materias primas, especialmente del petróleo crudo.
- Un aletargamiento de la economía global.
Cabe destacar que la devaluación se puede producir por una o varias de las causas previamente mencionadas.
Casos Prácticos y Ejemplos de Depreciación
La Depreciación de la Libra Esterlina tras el Brexit
Algunos ejemplos de la vida real de la depreciación de la divisa incluyen el impacto del referéndum del Brexit de 2016 en el valor de la libra esterlina, que experimentó una volatilidad significativa y a veces se depreció rápidamente frente al dólar.
La Volatilidad del Peso Mexicano (2014-2017)
El tipo de cambio peso-dólar estadounidense (MXN-USD) experimentó una significativa depreciación en el periodo de 2014 a 2017. Este fenómeno despertó una particular preocupación entre los agentes económicos, principalmente el gobierno mexicano y empresarios.
En su informe anual de 2015, el Banco de México (Banxico) explica que la depreciación del peso ha sido consecuencia de choques externos. Un factor igualmente relevante fue la normalización de la política monetaria estadounidense, cristalizada en un incremento de la tasa de interés de fondos federales. A esto se sumó una desaceleración de la economía china y la de la economía estadounidense en 2016, así como factores coyunturales, por ejemplo, las elecciones en Estados Unidos. Para Banxico (2015), las depreciaciones reflejan una aversión al riesgo y una mayor volatilidad de los mercados financieros, principalmente en países como China, Brasil y Rusia.
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Banxico reaccionó ante la tendencia alcista en la tasa de interés de la Reserva Federal, intentando al mismo tiempo detener la súbita y profunda depreciación del MXN. La siguiente tabla resume algunos de los movimientos clave del tipo de cambio y las tasas de interés durante este periodo:
| Período/Fecha | Tipo de Cambio MXN/USD (Promedio Mensual/Objetivo) | Tasa de Fondos Federales EE. UU. (Rango Objetivo) | Tasa de Interés de Referencia en México |
|---|---|---|---|
| Enero de 2014 | 13.36 MXN | ||
| Diciembre de 2015 | 17.21 MXN (promedio mensual) | 0.25-0.50% (desde 0-0.25%) | 3.25% (desde 3%) |
| 2016 | Cotizaciones por arriba de 20 MXN | ||
| 14 de diciembre de 2016 | 0.50-0.75% | 5.75% | |
| Inicios de 2017 | Rebasó los 21 MXN (21.9 MXN el 20 de enero) | ||
| Primer Trimestre de 2017 | 20.26 MXN (promedio nominal) | ||
| 14 de diciembre de 2017 | 1.25-1.50% | 7.25% |
El Impacto de Políticas no Ortodoxas: El Caso del Dólar y el "Trump Trade"
La reciente depreciación del dólar en un contexto de aversión al riesgo en los mercados financieros ha disparado las preocupaciones inversoras por dos razones fundamentales. La primera tiene base en un artículo que publicó, tras las elecciones presidenciales de noviembre, uno de los principales asesores económicos de Trump que defiende la implementación de medidas para devaluar el dólar. La segunda fue el anuncio de los -mal llamados- aranceles «recíprocos», que introducían un grado de proteccionismo comercial de una severidad superior a lo esperado, intensificando el escrutinio de los inversores sobre la agenda de reformas de la nueva Administración.
Por estas razones, se contempló la posibilidad de que el comportamiento anómalo de la divisa indicara que el mercado estaba evaluando el riesgo vinculado a políticas económicas poco ortodoxas en EE. UU., lo que podría afectar a la función del dólar como moneda de reserva. Stephen Miran, actual presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca, propuso distintas vías para reducir el coste del servicio de la deuda, aumentar la recaudación del Tesoro de EE. UU., involucrar a los aliados del país en los gastos de defensa, y mejorar la competitividad-precio de la industria estadounidense. Para conseguir todos estos objetivos proponía, entre otras medidas: unos mayores aranceles, una devaluación del dólar, o incluso una tasa sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro en manos del sector público del resto del mundo.
Este potencial impacto puso en alerta a los inversores. No obstante, diversos análisis apuntan a que estos factores se mostraron transitorios, y la divisa ha vuelto a los niveles que señala su relación histórica con otros activos y variables financieras, como el diferencial entre los tipos de interés reales en EE. UU. y los de sus principales socios comerciales. En el corto plazo, la política de Donald Trump, con su propuesta de mayor proteccionismo y una política fiscal más atractiva para las empresas en Estados Unidos, se tradujo en una menor capacidad de captar divisas para la economía mexicana, lo que se denominó una "tormenta perfecta".
A pesar de estas sugerencias de alterar el valor del activo central del sistema financiero internacional, las fortalezas estructurales del dólar se mantienen. El dólar sigue siendo la moneda de reserva internacional, la más comerciada en los mercados de divisas, en la que se denominan la mayoría de los pagos globales y en la que se emite mayor volumen de deuda.