El objetivo del presente artículo es revisar la teoría de uno de los trabajos iniciales de Thirlwall (1974) y realizar pruebas empíricas que respalden su punto de vista el cual consideró que, dentro de ciertos límites, la inflación puede acelerar el proceso de crecimiento económico y desarrollo. Es así como, a través de la revisión y análisis de distintos modelos teóricos referentes a la inflación y sus efectos en el crecimiento, realizamos una contribución al debate en favor de políticas expansionistas en los países en vías de desarrollo.
En la presente investigación consideramos que un elemento que ha quedado relegado es la dinámica y operación de la política monetaria de los bancos centrales (BC). Este tópico no ha recibido la atención que merece en la literatura sobre crecimiento y desarrollo posiblemente por el rechazo a la inflación per se, sobre todo en las economías latinoamericanas. En las siguientes líneas analizamos la hipótesis relacionada con la existencia de un nivel de inflación óptimo en el que la tasa de crecimiento económico logra un nivel máximo, el cual constituye un horizonte de inflación distinto al objetivo de política monetaria actual.
La Visión de Anthony Thirlwall sobre Inflación y Crecimiento
En sus trabajos iniciales, Thirlwall (1974) consideraba la existencia de una relación positiva entre el crecimiento y la inflación a un nivel de tasas moderadas, subyugada a las preferencias de los formuladores de política económica, renunciando así a mayores niveles de crecimiento y empleo. Asimismo, dada la conjetura de que β es fija, las políticas con predilección al crecimiento se expresarían mediante un desplazamiento de las preferencias de m0 a m1 en las que, si bien la economía experimenta una aceleración inflacionaria, lo mismo ocurre con su tasa de crecimiento económico. En particular, este enfoque teórico significa que es necesario liberar recursos en fomento del crecimiento y el desarrollo mediante la inversión por encima de los planes de ahorro.
De esta manera, se constituyen los objetivos primordiales de las políticas de desarrollo al elevar la tasa de crecimiento económico, los niveles de consumo y suministrar los recursos para la inversión y el consumo futuro. En este sentido, Thirlwall repara en que la tasa de crecimiento de las economías dependerá del aumento de la fuerza de trabajo (l), así como de su productividad (t), y que esta última se deriva de la acumulación de capital y el progreso técnico en el sentido más amplio. Adicionalmente, el hecho que una economía pueda crecer a su nivel natural depende de la cantidad de recursos de inversión que tenga a disposición, así como del despliegue de éstos.
En el caso de las economías en desarrollo, es usual que la fuerza de trabajo crezca más rápido que la proporción de recursos de inversión con relación al producto, la cual inclusive es cuasi fija y, por tanto, que se presente un escenario en el que la tasa de crecimiento natural sea superior a la tasa de crecimiento real; esto induce a la existencia de escasez de capital. La acumulación de capital requiere que se realicen inversiones y, al mismo tiempo, que el volumen de ahorro real aumente para igualarlas, el cual a su vez depende endógenamente del nivel de ingreso. Es así que existen razones para creer que actualmente muchas economías en desarrollo se encuentren en una trampa de bajo nivel de crecimiento, escenario en el cual no tienen posibilidad de alcanzar su potencial en virtud de una escasez de recursos de inversión.
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De esta forma, es necesario enfatizar que el uso repetido de una política monetaria restrictiva, derivado de las preferencias de los BC, actúa en detrimento del crecimiento, mientras que la expansión monetaria puede forzar el ahorro redistribuyendo parte del ingreso hacia los rentistas y el gobierno; estos recursos recursos que pueden utilizar para alterar favorablemente la estructura de capital con el objetivo de ampliar la productividad.
Críticas a la Relación Positiva entre Inflación y Crecimiento
No obstante, es necesario tomar en cuenta que la relación positiva entre la tasa de inflación y el crecimiento ha sido objeto de diversos debates a través de los años, y precisamente en la actualidad, la estabilidad del crecimiento de los precios es la mayor prioridad de la política económica, dando paso al régimen de metas de inflación que siguen diversos BC desde finales del siglo XX. Barro (1996), Bernanke et al. (1999), De Gregorio (2019), Lucas (1972) y Woodford (2003, 2012, 2019) explican que la existencia de las altas variaciones en los precios tiene graves efectos negativos sobre la dinámica de funcionamiento del sistema económico, independientemente de la estructura y particularidades de cada país. Por consiguiente, a finales del siglo XX, el modus operandi de diversos BC procede con el modelo de metas de inflación como arquetipo de política monetaria que exige la autonomía de los BC, el dictamen y divulgación de una meta de inflación puntual, el uso exclusivo de una tasa de interés de referencia como mecanismo de transmisión de la política monetaria y la manifestación de un tipo de cambio flexible (al menos en términos normativos); características que en América Latina cumplen cabalmente el Banco Central do Brasil, el Banco Central de Chile, el Banco de la República y el Banco de México.
El corpus teórico en cuestión propone que la consecución de una trayectoria económica positiva está dada por medio de la estabilidad macroeconómica con base en el anclaje y conservación de la demanda agregada. La preservación de la demanda agregada tiene por finalidad determinar una tasa de desempleo que se mantenga en un rango estadístico estacionario, de esta manera, el desempleo no se acelere ni se desacelere, evitando modificaciones en la tasa de inflación, como indica la hipótesis de la tasa de desempleo no aceleradora de la inflación (NAIRU, Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment). Por lo anterior, la política monetaria de metas de inflación tiene por objetivo alcanzar, asegurar y mantener las condiciones del anclaje de la demanda agregada, y para ello, se usan las tasas de interés conforme a los postulados de la teoría neokeynesiana.
De acuerdo con Bernanke et al. (1999), Carlin y Soskice (2015), Perrotini (2007), Taylor (1993) y Woodford (2003, 2012), el modelo de política monetaria de objetivos de inflación funciona como sigue: cuando ocurre una brecha positiva entre el crecimiento económico y su nivel objetivo, la inflación se incrementa en relación con la tasa meta dictaminada por el BC; en consecuencia, éste experimenta la desutilidad en un sentido ordinal por lo que buscará reducir los niveles de dicho spread para el ingreso y la inflación. El BC seguirá la regla de Taylor, es decir, deberá aumentar la tasa de interés y conforme ésta aumenta, la demanda agregada se reducirá a su nivel objetivo teniendo como consecuencia la reducción de la inflación hacia la meta.
Por lo tanto, desde la perspectiva ortodoxa, la inflación es un fenómeno de demanda exclusivamente, y el mecanismo de la regla monetaria de Taylor es una política económica neutral que no tiene mayores afectaciones que la estabilidad y mejora la dinámica estructural, por ejemplo: el nivel de empleo y la productividad, una mejoría en la distribución del ingreso al aumentar el poder adquisitivo, así como el equilibrio en la balanza comercial.
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Enfoques Heterodoxos: Costos, Estructura y Conflicto de Clase
En este sentido, autores poskeynesianos (Arestis y Sawyer, 2013; Feregrino, 2013; Colacchio y Davanzati, 2017; Kaldor y Trevithick, 1981; Lavoie, 1992, 2006, 2018) destacan que la inflación deriva de efectos de los costos (cost-push) característicos del conflicto de clase. Al respecto, el aumento generalizado de precios gira en torno al choque de la obtención del ingreso entre las empresas -por medio de un mark up- y los trabajadores -a través de la negociación salarial-, dada la consideración de una remuneración justa; por tal motivo, las empresas incrementan los precios para obtener la mayor ganancia posible.
Asimismo, los incrementos de precios ocurrirán de manera diferenciada entre las empresas que operan a plena capacidad versus aquéllas que no están al límite; además, donde la organización industrial juega un papel principal en cuanto a la asignación de apalancamiento para determinar el ascenso de los traslados de costos financieros hacia los consumidores u otras empresas.
Por otro lado, Kalecki (1955), López y Mántey (2012), Noyola (1956), Prebisch (1973) y Sunkel (1958) concluyen que la inflación es en realidad resultado de un desequilibrio estructural, derivado de la limitada capacidad productiva del sector primario para satisfacer la creciente demanda de alimentos cuando aumenta exclusivamente el nivel de empleo en los sectores industrial y de servicios. De esta forma, la rigidez estructural en el sector agrícola implica que los incrementos absolutos y relativos en los precios de dicho sector reducirán el salario real de los trabajadores, y así se genera un problema de redistribución del ingreso.
Asimismo, si la economía presenta una estructura productiva maquiladora, cualquier aceleración de precios sobre los insumos importados generará presiones inflacionarias, escenario conocido como efecto pass-through (efecto traspaso). De acuerdo con lo expuesto anteriormente, es posible denotar que la demanda no es el elemento exclusivo que suscita la aceleración de la inflación en las economías en desarrollo, sino que el aumento generalizado de precios presenta estrecha relación con cuestiones de empuje de costos y heterogeneidad estructural.
Por tal motivo, la aplicación del modelo de metas de inflación no produce necesariamente los mecanismos más efectivos para enfrentar las eventualidades relacionadas con los precios en las economías latinoamericanas que siguen estrictamente dicho régimen monetario. En consecuencia, es posible reconsiderar los elementos planteados por Thirlwall (1974) y relacionarlos con las proposiciones de Lavoie (2006), las cuales manifiestan que efectivamente el mecanismo de transmisión de la regla de Taylor produce desaceleración de la inflación, dado que la reducción en la demanda agregada tarde o temprano afectará la trayectoria de ventas de las empresas -y a su vez reducirá la ampliación de la inversión en aquellos sectores que requieran de apalancamiento.
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Sin embargo, existe otra situación derivada del modelo debido a que el uso recurrente de esta política monetaria puede afectar a la tasa natural de crecimiento determinada en su sentido endógeno. Asimismo, es posible complementar los fundamentales previos mediante el análisis teórico de Prebisch (1981), quien definió el concepto de insuficiencia dinámica como la incapacidad del sistema económico para generar una tasa de acumulación de capital suficiente para absorber la oferta de empleo, enfatizando que esta dinámica podría provenir del sector industrial; mientras que una exigua tasa de acumulación en este sector abandonará actividades con rendimientos crecientes y terminará por convertirse en un régimen de bajo crecimiento con alto desempleo en el largo plazo.
Esta relación no explícita para los BC, pero sí en esta investigación, se apoya en la reinterpretación de la hipótesis de insuficiencia dinámica de Avendaño y Perrotini (2015) que sostienen que la endogeneidad de la tasa natural de crecimiento es consecuencia de la tasa de acumulación del capital debido a que éste es un factor complementario y no sustitutivo para las economías emergentes -relación especificada para América Latina-, además de que es el factor escaso y por consiguiente el que define a la dinámica económica. Las hipótesis de Thirlwall (1974), Prebisch (1981) y Avendaño y Perrotini (2015) son consistentes con la propuesta de Harrod (1939) al determinar que las economías tienden a ser inherentemente inestables, y que específicamente las economías emergentes presentan insuficiencia dinámica y, por tanto, una tasa natural superior a la tasa de crecimiento garantizada, desequilibrio ineludiblemente vinculado con presiones de inflación.
Por consiguiente, suprimir la inflación en una economía de América Latina equivale a suprimir su crecimiento, así como la dinámica de su funcionamiento.
Política Monetaria y Metas de Inflación en América Latina
Con el objetivo de complementar los fundamentales teóricos que dan sustento a la política monetaria de metas de inflación es necesario considerar el marco normativo y los antecedentes de los BC que en América Latina operan con ese régimen. Brasil, Chile, Colombia y México son algunos de los países de esta región que han implementado el modelo de metas de inflación con base en todos sus fundamentales y reglamentaciones para controlar los precios en un rango delimitado. Este conjunto de medidas y acciones normativas procuraban desarrollar a plenitud el modelo de metas de inflación y la regla de Taylor como medida de política económica pensada para mejorar la dinámica de crecimiento y el desarrollo.
De esta manera, es posible evaluar los resultados macroeconómicos que se han producido a partir de la adopción del modelo de metas de inflación desde finales del siglo XX en el conjunto de economías latinoamericanas antes expuesto. Particularmente, se pretendía que las economías redujeran y estabilizaran la tasa de variación de sus índices generales de precios y, derivado de eso, se suprimiese la incertidumbre de los precios relativos; al mismo tiempo, que el tipo de cambio y la tasa de interés siguieran una senda invariable y definida por la eficiencia de los mercados, y que la tasa de crecimiento económico mantuviera una trayectoria positiva.
Análisis Empírico de la Relación Inflación-Crecimiento
Para comenzar a contrastar la hipótesis de la existencia urbi et orbi de efectos significativos adversos de la inflación sobre el crecimiento económico es útil examinar los datos del diagrama de dispersión de la gráfica 1. Ésta reporta los valores de las medianas de la tasa anual de inflación y del crecimiento anual del PIB real de un panel de 70 países, con base en datos anuales del periodo 1951-2010. A simple vista, los datos del panel no indican una pauta clara de correlación -inversa o no- entre ambas variables. En cambio, presentan una gran concentración de observaciones en tasas relativamente bajas de la inflación anual con proporción alta de la muestra con su mediana correspondiente ubicada entre 1 y 10 por ciento.
Para ahondar en ello, en la gráfica se incluye, asimismo, el resultado de la regresión lineal simple entre ambas variables estimada por mínimos cuadrados ordinarios. Esta línea, en contraste, sugiere una ligera correlación inversa entre las medianas de la inflación y del crecimiento, así como un incremento de 1% en la mediana de la inflación anual asociado a una reducción de 2.1% en la mediana del crecimiento. No obstante que este resultado es estadísticamente significativo, con un valor del estadístico t igual a 7.03, el ajuste de la regresión es muy pobre, ya que el coeficiente de determinación (R2) es de apenas 1.13%, y no pasa las pruebas convencionales de especificación correcta.
De hecho, tanto en los ejes de la gráfica 1 y como en su diagrama de dispersión se incluyen diagramas de caja que dan cuenta formal de la distribución de ambas variables. Éstos apuntan que la distribución conjunta, y la correlación, entre ambas variables está influenciada por la ocurrencia de valores extremos. En consecuencia, y para explorar de manera más sistemática la hipótesis sobre la significancia y dirección de la relación entre inflación y crecimiento económico, se procedió a segmentar la muestra con subgrupos de economías, en algún sentido homogéneas en cuanto a la conducción de su política monetaria. Al respecto, y si bien, tanto los objetivos como los instrumentos de la política monetaria han evolucionado, cabe aseverar que a lo largo del periodo analizado los bancos centrales han orientado dicha política a mantener la inflación al nivel más bajo posible. En este esfuerzo, en general su acción buscó proveer un ancla nominal para conformar las expectativas inflacionarias.
La gráfica 2 presenta la evolución de las medianas (de la muestra seleccionada de países) del crecimiento anual del PIB real y de la inflación a lo largo de 1951-2010. En primer lugar se evidencia un cambio importante en la tendencia de ambas variables a principios de la década de 1970, ligado al colapso del régimen de Bretton Woods y a los primeros choques petroleros. En efecto, el impacto de estos fenómenos se refleja en un alza en el nivel de inflación, así como en una baja en el ritmo de actividad económica mundial; cambios que marcaron el fin de las llamadas décadas doradas del desempeño de la economía que van desde la primera mitad de los años de 1950 hasta 1973. La gráfica indica, asimismo, cierta modificación de la relación entre la inflación y el ritmo de actividad económica.
¿Hasta qué grado se alteró de manera significativa la intensidad o dirección de la relación entre la inflación y crecimiento económico a nivel mundial? Es parte de las interrogantes para las cuales el presente trabajo aporta insumos para su respuesta. La discusión anterior refleja en alguna medida las restricciones inherentes a lo que Fleming (1962) y Mundell (1963) llamaron la "Trinidad imposible", según la cual un país puede adoptar a lo más dos de las siguientes tres políticas: 1) libre movilidad de capitales en la balanza de pagos; 2) tipo de cambio nominal fijo, y 3) autonomía monetaria, entendida como la capacidad de fijar la tasa de interés nominal distinta a la que rige las transacciones en el mercado financiero internacional. De hecho, la evolución del régimen financiero internacional puede periodizarse según la ponderación asignada a cada una de estas tres políticas.
Relación entre Inflación y Crecimiento Económico bajo Diferentes Regímenes de Política Monetaria: Evidencia Empírica
En la presente sección se explora la naturaleza de la relación entre inflación y crecimiento utilizando la taxonomía provista por las diferentes combinaciones de política provista en cuanto al régimen de tipo de cambio, el grado de apertura de la cuenta de capital y la autonomía monetaria. En primer lugar se explora a profundidad la relación entre ambas variables a nivel agregado, tanto para la muestra global de países como la submuestra de países latinoamericanos, sin restricción alguna sobre el rango de las dos variables consideradas. Posteriormente, se repite el análisis de regresión pero restringiendo las muestras a fin de sucesivamente excluir de ella a las observaciones cuya inflación es extrema en el sentido de que rebasa ciertos rangos. Dichos rangos se van acotando a la baja de manera progresiva en cada ronda de estimación de los coeficientes de correlación a partir de los datos de panel.
Como se mencionó, las observaciones extremas en el panel de datos sesgan los coeficientes de correlación estimados. Una alternativa para corregir dicho sesgo es hacer el análisis estadístico con base en una transformación de las variables iniciales, que reduzca el efecto de las observaciones o valores extremos. Para el presente estudio se adoptó el procedimiento de sustituir la medición usual de la inflación anual del índice de precios al consumidor (π) por su transformación no lineal que se identifica usualmente como una medición del impuesto inflacionario [π/(1 + π)]. El resultado del procedimiento anterior se presenta en la gráfica 3. El primer elemento a destacar es que la transformación propuesta atenúa el impacto de los valores extremos en la inflación.
No obstante que el coeficiente de la regresión lineal sugiere la persistencia de una relación negativa entre las variables, que es estadísticamente significativa, el ajuste de la regresión es incluso peor que el observado antes de realizar la transformación. Para afinar el análisis, en el cuadro 1 se ofrecen los resultados de las regresiones de panel entre las observaciones de las medianas anuales de crecimiento del PIB y del impuesto inflacionario, restringiendo la muestra a diferentes niveles de inflación. El primer renglón reporta los resultados para el panel completo. El segundo reporta los resultados cuando la muestra se restringe a países de América Latina. Es importante destacar el contraste con las regresiones de las gráficas 1 y 3. En éstas la mediana de cada pa...
Tabla 1: Regresiones de Panel entre Crecimiento del PIB e Impuesto Inflacionario
| Muestra | Coeficiente | Error Estándar | R-cuadrado |
|---|---|---|---|
| Panel Completo | -0.021 | 0.003 | 0.011 |
| América Latina | -0.015 | 0.005 | 0.008 |