Un mercado financiero es un espacio, ya sea físico o virtual, donde compradores y vendedores de instrumentos financieros se reúnen para realizar intercambios. En este entorno, se determinan los precios de los activos financieros.
Tipos de Mercados Financieros
Dentro de los mercados financieros, podemos distinguir varios tipos principales:
- Mercado de Deuda: Es donde se emiten y negocian los títulos de deuda. Participan entidades gubernamentales y empresas que buscan financiamiento.
- Mercado Accionario: Aquí se emiten y negocian los títulos financieros que representan el capital de una compañía. Las empresas acuden a este mercado para financiar proyectos productivos mediante la emisión de acciones.
- Mercado Cambiario (o de Divisas): Es el mercado en el cual se negocian las distintas monedas extranjeras, facilitando el comercio internacional.
El Rol del Banco de México
El Banco de México tiene como una de sus finalidades promover el sano desarrollo del sistema financiero del país. Así, el Banco de México actúa en los mercados financieros con el objetivo de preservar la estabilidad financiera.
Bolsas de Valores y su Importancia
Las bolsas de valores son una fuente de financiamiento tradicional que tiene un mayor significado a medida que los países presentan indicadores económicos de desarrollo. El Estado ejerce un doble rol, como Estado promotor y como Estado regulador de la actividad empresarial privada.
Financiamiento Bursátil para PyME
El financiamiento bursátil para PyME requiere un tratamiento singularizado, porque es diferente al de las grandes empresas, dadas las características comunes de ser empresas de reducida capitalización. Los inversores tienen poco interés por este mercado debido a la poca transparencia (información financiera) y a la poca liquidez en el mercado secundario.
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Se hallaron modelos de mercados bursátiles para PyME generalizados, parecidos, estándar en países desarrollados; y ensayos, que llevan pocos años de iniciados, de mucha originalidad (no estándar) y audaces en algunos países latinoamericanos, así como en España.
Origen del Segundo Mercado
El origen del Segundo Mercado se remonta a 1840 con la creación del Outdoor Curb Market para aquellas empresas que no podían cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York. Según Aranda, Martínez y Corona (1989) esta Bolsa se convierte en 1953 en el American Stock Exchange (AMEX) y en él cotizan acciones de empresas principalmente medianas, en crecimiento y posee reglas flexibles. Es así como el origen de las Bolsas de Valores para PyME se encuentra en la poca capacidad de éstas para cotizar continuamente y revelar información financiera a los niveles que exigen los Primeros Mercados (bolsa tradicional).
Mercados OTC (Over The Counter)
Los mercados bursátiles más desarrollados son Over The Counter (mercados extrabursátiles) y puede ser un segundo y un tercer mercado (Bolsa de Valores para empresas muy pequeñas). El OTC suministra información actualizada, es una red bursátil que puede ser de cobertura nacional, los centros urbanos más grandes se relacionan por medio de los intermediarios financieros (González, Lárez y Medina, 2002).
Pero con los avances electrónicos las Bolsas ya no tienen que ser lugares físicos, muchas salas de operaciones tradicionales están cerrando y se han hecho difusas la diferencia entre los mercados extrabursátiles y las Bolsas (Randal, 2008, p. 35). Aún así, los mercados OTC seguirán siendo mercados no regulados oficialmente y donde los contratos no están estandarizados (Mochon e Isidro, 1995, pp.
En los Estados Unidos, los mercados OTC incluyen el NASDAQ, el OTCBB (bulletin board) y el Pink Sheet. Sin embargo, el 1 de Junio de 2006, el NASDAQ pasó al estatus de Bolsa de Valores por decisión de la Securities and Exchange Commission (SEC).
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- Pink Sheet: Fue fundado en 1913, es una empresa privada, la compañía durante décadas simplemente informó citas, facilitando el intercambio, las empresas no tienen que cumplir ningún requisito, generalmente son muy pequeñas, ilíquidas o en quiebra.
- OTCBB: El OTCBB o mercado bulletin board, es un sistema electrónico de cotizaciones que demuestra la oferta y la demanda, así como el precio más reciente y el volumen para acciones de microcap (muy baja capitalización de mercado) o penny stocks (acciones con precio menor a $1).
A diferencia del Pink Sheet, en el OTCBB las compañías cotizadas deben de estar informando completamente, con los requisitos que exige la SEC, pero no alcanzan la capitalización para estar en el NASDAQ. También se observan casos en que las empresas pasan de la Bolsa al OTCBB cuando caen por debajo de capitalización mínima o del precio mínimo u otros requisitos bursátiles. La mayoría de las compañías en el OTCBB también cotizan en el Pink Sheet y generalmente no son buenas inversiones.
El American Stock Exchange (AMEX)
Si bien se ha considerado el Over The Counter como un Segundo Mercado, en realidad este nombre proviene del American Stock Exchange (AMEX), al ser el Segundo Mercado en relación con el New York Stock Exchange (NYSE) (Aranda, Martínez y Corona, 1989, p. 67).
El origen del AMEX está en 1840 con la creación del Outdoor Curb Market, un mercado bursátil al aire libre para aquellas empresas que no podían cotizar en el NYSE por la excesiva rigidez para la admisión (Aranda et ál., p. Según otra versión, el AMEX tiene su inicio en el siglo XIX y fue conocido como el Curb Exchange (mercado de la acera) hasta 1921. Su fecha de fundación se considera generalmente como 1921, porque este es el año cuando se trasladó a nuevo barrio de Trinity.
Según una versión más reciente, el AMEX tiene sus orígenes alrededor de 1849 en las calles del distrito financiero de Nueva York, cerca de Broad Street y Exchange Place. Los corredores se reunían al aire libre para negociar tanto las acciones como los bonos. Más tarde, en 1908, estos mismos corredores formarían una organización conocida como New York Curb Agency.
En el AMEX cotizan empresas de diferentes sectores y de todos los tamaños. El 1 de octubre de 2008, el AMEX fue adquirido por NYSE-Euronext y su nuevo nombre se convirtió en NYSE-Amex (Terrel, 2013). En mayo de 2012, cambió de nombre como NYSE MKT, LLC.
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Sigue siendo un mercado atractivo para empresas de pequeña capitalización, actualmente existen principalmente empresas medianas, pero que tengan tiempo funcionando; y sus requerimientos ofrecen flexibilidad. El NYSE MKT busca empresas candidatas bajo 7 criterios cualitativos, como: la naturaleza del negocio, mercado para sus productos, reputación de sus gerentes, record histórico y patrón de crecimiento, integridad financiera, demostrado poder de ganancias, perspectivas de futuro y que el director de la empresa acate los requisitos de gobierno corporativo.
En noviembre de 1998, el National Association of Security Dealers (NASD) anunció que el AMEX podría fusionarse con el NASDAQ, pero permanecieron separados (Terrel, 2013). Tse y Devos (2004) explican que las empresas se han movido desde el AMEX hacia el NASDAQ y viceversa. Las empresas que se trasladan del AMEX al NASDAQ logran un valor promedio de mercado más alto, mientras que las empresas que se trasladan del NASDAQ al AMEX adquieren un valor promedio de mercado más bajo.
Se puede considerar, ante las explicaciones realizadas, que el AMEX, llámese NYSE-Amex o NYSE MKT es el Segundo Mercado “original”, y posee varios requerimientos diferentes al mercado OTC.
Mercados Alternativos
El término Mercado Alternativo es un sinónimo de Segundo Mercado. El AIM tiene otras características propias, es un mercado internacional (para empresas de cualquier país), no exige historial financiero para las empresas que desean cotizar, ni antecedentes en cotización.
Para incorporarse al AIM no hay que afrontar requerimientos de capital, ni un mínimo de acciones (elEconomist.es, 2014). Los inversores del AIM son principalmente fondos institucionales o individuos con mucha capacidad de recursos y experiencia, debido al alto riesgo de este mercado (elEconomist.es, 2014).
Otra característica única del AIM, es que posee la figura del especialista de mercado (market specialist), que son profesionales, en distintas profesiones, que asesoran a la empresa para facilitar su éxito. Existen varias exenciones fiscales tanto para las empresas como para los inversores; para las empresas hay reducción de la cuota impositiva en el año en el que realizan la emisión. (Pérez y Palacín, 2009, p.
El AIM, presenta requisitos para cotizar semejantes al Segundo Mercado original (AMEX), pues, es para empresas en crecimiento y con gobierno corporativo. Tiene otras características en común porque es para cualquier sector económico y también participan como intermediarios los corredores, denominados brokers, miembros de la Bolsa de Londres, que a su vez pueden ser Nomads.
La Bolsa de Londres se asemeja al NASDAQ en cuanto a que es completamente electrónica (Randal, 2008, p. Las empresas que se incorporan al AIM tienen el acceso al mayor volumen de capitales del mundo dedicado exclusivamente a las PyME y este mercado tiene un demostrado historial de éxito (London Stock Exchange AIM, 2007); estas dos propiedades no se presentan en otros mercados, porque Londres presenta un entorno económico favorable y una tradición bursátil, lo que favoreció al AIM y lo convirtió en un modelo a seguir.
Como consecuencia del rápido crecimiento del mercado en el AIM se crearon varios índices que han hecho a las empresas más visibles ante los inversores, contribuyendo a una mayor liquidez. Ahora se tienen los índices FTSE AIM All Share, FTSE AIM UK 50 y FTSE AIM 100.
El éxito del AIM, el cual es un Mercado Alternativo ejemplar, dedicado a emitir acciones, ha llevado a otras Bolsas de Valores europeas a establecer modelos parecidos (Vismara et ál., 2012), más no exactamente iguales.
El MAB (Mercado Alternativo Bursátil)
El MAB es una Bolsa de Valores para PyME, para emitir exclusivamente acciones, se considera una modalidad diferente principalmente por su característica distintiva, subastas (fixing) en función de la liquidez de la empresa en el mercado; introduciendo los miembros órdenes por lo mejor o a precio de mercado.
La manera típica de negociación es 2 subastas al día, a las 12 y a las 16 horas; la primera subasta puede variar hasta un 10% respecto al cierre del día anterior, y el segundo hasta otro 10% respecto al primero del día. Puede haber un mayor número de subastas si la empresa tiene tamaño y capital flotante suficiente, hasta estar presente en un mercado continuo (open market), como se hace en la Bolsa Oficial y en otros mercados alternativos. El fixing se complementa y coexiste con otra modalidad denominada comunicación de operaciones a valor liquidativo, en el que los participantes introducen órdenes de compra o venta que quedan en espera de un precio al cual se cruzarán todas las operaciones. (Pérez y Junco, 2012, p. 17).
El MAB es un mercado principalmente doméstico pero tiene la posibilidad de que en el futuro coticen empresas europeas y latinoamericanas, por lo que no es tan internacional como el AIM. Además el MAB es promovido por Bolsas y Mercados Españoles (BME), una sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas de liquidación en España; mientras que el AIM es promovido por la Bolsa de Londres.
El MAB tiene otros requisitos propios para la empresa: ser sociedad anónima; aplicar normas internacionales de contabilidad; estar en actividad (vendiendo y operando); tener un plan de negocio; tener un valor de mercado de entre 4 y 8 millones de euros; que el valor de la emisión primaria sea mínimo de millones de euros (Jiménez-Méndez, 2013, p. 13); los accionistas deben permanecer al menos 1 año; deben comunicar las participaciones significativas, los pactos parasociales y estarán sujetos a restricciones para obtener el cambio del control de la sociedad (Junco, 2011, p.
En cuanto a los requisitos de información, las empresas deberán presentar estados financieros cada semestre y anualmente, y comunicar todo lo que pueda afectar la cotización de los valores. La información será difundida por la Comisión Nacional de Mercado de Valores, MAB y la página web de la empresa (Junco, 2011, p.
El MAB tiene semejanzas con el AIM en cuanto a que es autorregulado, es para empresas en crecimiento, y tiene la figura del Asesor Registrado, que es igual al Nomad inglés.
Mercados Alternativos de Deuda Europeos
Los Mercados Alternativos de Deuda europeos son más contemporáneos y vienen a complementar los mercados alternativos de acciones, como el AIM y el MAB. Estos mercados comienzan en 2005 con el mercado noruego Nordic ABM.
La mayoría de estos mercados exigen una calificación crediticia del emisor (rating), otorgado por una Agencia Calificadora de Riesgo (a excepción del Nordic ABM); y están destinados tanto a inversionistas profesionales como a inversores minoristas no profesionales (excepto MARF que es sólo para profesionales). El mercado alemán BondM, con emisiones que superan los 3.000 millones de euros desde su creación, es la referencia más clara de éxito (Hernando y Ramos, 2013, p. 64).
Es de resaltar que BondM es un segmento especial para PyME en la Bolsa de Stuttgart; y tiene como requisito obligatorio que la empresa pequeña o mediana disponga de un asesor denominado bond coaches, que es un experto que apoya y supervisa al emisor durante el proceso del negocio de colocación y durante la trayectoria en el mercado.
Uno de los requisitos de admisión en el mercado es la presentación de los estados financieros y un folleto donde se detallen las características de la empresa y del bono como instrumento; además es de resaltar que “la empresa debe cotizar acciones previamente en un mercado regulado alemán o de otro país” (Lamothe y Monjas, 2013, p. En el mercado BondM se negocian bonos con un valor nominal de 1.000 euros, pues estas son las ordenes estandarizadas.
El tamaño mínimo de una emisión es de 250.000 euros. El sistema de comercio es electrónico y las órdenes se pueden colocar en instituciones de crédito, bancos online, brokers y otros proveedores de servicios financieros.
Posibles Fracasos del Segundo Mercado
El Segundo Mercado puede fracasar por varios elementos característicos de las PyME: principalmente la poca transparencia y la poca liquidez; pero también por el alto riesgo financiero, la poca capitalización de mercado, la competencia con las grandes empresas y la escasa estructura administrativa y contable de las PyME (Martínez, 2001).
Además, se podría incluir el riesgo sistémico o la vulnerabilidad a los factores económicos (riesgos macroeconómicos). También han ocurrido en la historia fracasos de Segundos Mercados por burbujas especulativas.
En general, el Segundo Mercado ha sido atractivo para compañías en períodos calientes mientras que rápidamente colapsan en los períodos fríos (Vismara et ál., 2012, p. El Euro.NM, establecido en los 90, colapsó al estallar la burbuja del Internet (Revest y Sapio, 2012). El EURO.NM estaba constituido por varios Segundos Mercados: España (Nuevo Mercado), Inglaterra (Techmark londinense), Alemania (Neuer Market), Francia (Nouveau Marché), Italia (Nouvo Mercato), así como el belga-luxemburgués y el holandés.
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