La traducción literal de la palabra swap es intercambio, canje o permuta. Hubo una época en que el término “swap” dominaba los titulares de los periódicos a propósito de la crisis de deuda externa en México. En la actualidad, es común este instrumento financiero y el mercado de los swaps de tasa de interés alcanza varios trillones de dólares.
Como derivado financiero, un ‘swap’ es un producto cuyo valor depende de otro activo subyacente, como un tipo de interés, el precio del petróleo o el del oro. Estos derivados se materializan en contratos cuyos efectos varían en función de la evolución del activo del que derivan.
Los swaps en concreto son contratos mediante los cuales dos partes acuerdan intercambiar los flujos de pagos generados por sus respectivas posiciones: la primera cede los pagos de su instrumento a la segunda, y recibe a cambio los de la posición de esta última. Un swap es un contrato en el que dos partes se comprometen a realizar el intercambio de flujos de efectivo en una cantidad y condiciones determinadas.
Esencialmente, el uso o finalidad de este instrumento financiero es lograr un beneficio o ventajas en torno a la financiación, sobre las tasas de interés o sobre la rentabilidad de una operación financiera. De manera general los swaps son convenidos por y para las necesidades específicas de las partes involucradas, por lo que el mercado de swaps no es fácilmente estandarizable y se considera un mercado extrabursátil o secundario (OTC).
El swap, aunque su funcionamiento de intercambio es relativamente simple, puede ser un instrumento financiero complejo y su uso tiene poca aplicación para el pequeño inversor. La finalidad de un swap es obtener un beneficio sobre sus obligaciones de pago, por ejemplo, para reducir el coste de financiación, obtener cierta protección ante el tipo de cambio de divisas, o reducir su exposición ante las variaciones del tipo de interés.
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Tipos de Swaps Financieros
De acuerdo con la finalidad que se busque es el tipo de swap que se contrata. Los principales tipos de swaps son:
| Tipo de Swap | Descripción General | Característica Clave |
|---|---|---|
| De Tasa de Interés (IRS) | Intercambio de flujos de interés (fijo por variable o viceversa) sobre un principal nocional en la misma divisa. | No hay intercambio del principal. Usado para cobertura de tasas. |
| De Divisas (Currency Swap) | Intercambio de principales y flujos de interés en diferentes monedas. El principal se intercambia al inicio y al final. | Se intercambian tanto los flujos de interés como los principales. |
| Crediticios (CDS) | Protección contra el incumplimiento de pago de una deuda, similar a una póliza de seguro. | Una parte paga una prima a cambio de una compensación si ocurre un evento de crédito. |
| De Índices Bursátiles | Intercambio de pagos ligados al desempeño de un índice bursátil. | Una parte recibe o paga según la rentabilidad de un índice de bolsa. |
| De Materias Primas | Intercambio de flujos de efectivo ligados al precio de una materia prima subyacente. | Permite fijar el precio de una materia prima para cubrirse de su volatilidad. |
Swaps de Tasa de Interés (IRS)
Un swap de tasa de interés es una permuta de flujos de caja con diferentes tasas de rendimiento entre dos agentes económicos, sin que exista un intercambio del principal y operando en la misma moneda. La modalidad de swap más común es el swap de tipo de interés “plain vanilla”, es decir, swap de tipos de interés sin añadirle ninguna condición adicional. Su finalidad es convertir un esquema de pagos de tipos variables en pagos de tipos fijos o viceversa.
¿Cómo funcionan los swaps de tasas de interés?
En este contrato, las partes acuerdan un valor nocional, el cual no se intercambia, y cruzan únicamente los flujos de interés que se hayan calculado periódicamente por un plazo determinado. Los intereses se calculan sobre un nominal teórico y por lo tanto no se requiere movimiento de principales. Se debe operar en la misma divisa.
El tipo fijo se establece en el momento de contratar el swap y se mantiene durante toda la vida del mismo. El tipo variable se establece al inicio de cada período de interés. Si el tipo variable resulta superior al tipo fijo, el pagador de variable abonará el resultado derivado de la fórmula anterior al pagador de fijo.
La Cantidad nocional es el importe de referencia sobre el que se calculan los pagos. Los IRS en Euros se cotizan normalmente como un tipo anual efectivo y el cálculo de intereses se hace por días naturales transcurridos en un año de 360 días. Se puede tener una Posición corta, que implica un intercambio de tasa fija por variable, o una Posición larga, que es un intercambio de tasa variable por fija.
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Un 'basis swap' es un derivado financiero en el que dos partes intercambian flujos de intereses provenientes de una inversión o deuda, estando ambas partes indexadas a tipos de interés variables distintos. La permuta de tipos de interés utiliza el desempeño de algún referente principal a manera de parámetro para los tipos variables, por lo general ligado a las tasas de interés convenidas para operaciones entre la banca. En Europa el referente más común es el euríbor (Europe Interbank Offered Rate), pero también destacan el líbor (London Inter-bank Offered Rate) y el Federal Funds Rate (EE. UU.).
¿Cuándo conviene utilizar swaps de tasa de interés?
El IRS tiene múltiples usos. El más destacado, es su utilización como un instrumento de cobertura contra el riesgo de tipos de interés. Los swaps de tipo de interés se utilizan principalmente como medio de cobertura para la exposición a los tipos de interés variables.
Asimismo, elegir un contrato swap puede depender de muchas cosas, pero si tu objetivo es reducir el riesgo de tener menos dinero disponible en el futuro, usar un swap puede ser una buena decisión. Si un agente tiene una deuda a tipo variable y piensa que los tipos van a subir puede efectuar una operación swap con la intención de fijar su coste, siendo la contrapartida otro agente económico en una situación diferente, esto es, con una inversión a tipo fijo y con expectativas de alza de tipos que desea cambiar su rendimiento para aprovecharse de la subida. Las partes actuantes pueden determinar el perfil de intereses que mejor se adapte a sus necesidades y características al objeto de reducir su coste.
Por ejemplo, la compañía A busca obtener un préstamo ligado al tipo de interés fijo. La solución es un swap en el que las compañías A y B acuerdan el intercambio de sus obligaciones de pagos, es decir, un swap de tipos de interés. Un swap simple puede cubrir diferentes tipos de escenarios. Supongamos dos entidades que buscan convertir de manera ‘artificial’ sus obligaciones de pago de intereses. La empresa A podría buscar intercambiar su obligación de pagos ligada a intereses variables por una tasa fija que le permita, por ejemplo, obtener otro préstamo.
Otro ejemplo: supongamos que tenemos una inversión que nos proporciona un 5% anual fijo y creemos que los tipos de interés van a subir. Si el tipo variable sube al 6%: cobramos ese 6% en lugar de nuestro 5% fijo. Si el tipo variable baja al 4%: cobramos ese 4% en lugar de nuestro 5% fijo. En ambos casos, ninguno ha movido su inversión original.
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También son útiles cuando cada parte puede acceder a un mercado determinado en mejores condiciones comparativas que la otra, normalmente determinadas por la diferente calificación crediticia de los agentes que intervienen, siempre que esa ventaja comparativa sea susceptible de repartirse y obtener como consecuencia un ahorro de costes para ambos. Además, son ideales cuando se desean establecer operaciones con términos no usuales, requiriendo un contrato “a medida”, dada su gran flexibilidad.
Los swaps de intereses permiten cubrir posiciones que presentan riesgo de tipo de interés, de forma más económica y por un mayor plazo que otros contratos de cobertura (por ejemplo, los futuros). Presentan una gran flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del contrato, son instrumentos "a medida". La multiplicidad de situaciones en las que se hace interesante entrar en un swap de tipos de interés es enorme.
Swaps de Divisas (Currency Swaps)
Un swap de divisas o currency swap es un contrato financiero entre dos partes por el que acuerdan intercambiar sus principales de igual cuantía pero denominados en diferente moneda, durante un plazo de tiempo determinado, en el que ambos responderán al pago de los intereses recíprocos correspondientes a cada principal. Se comprometen al intercambio de pagos de intereses y pagos a capital (denominado pago principal) en sus divisas correspondientes.
A diferencia de los swaps de intereses, los swaps de divisas implican un intercambio efectivo de los principales que se encuentran denominados en diferente moneda, tanto en el momento del inicio de la operación como al vencimiento de la misma, además del intercambio de los flujos de intereses que las deudas generan.
Por ejemplo, una empresa española necesita dólares para su filial en América mientras que posee excedentes de euros. Por otro lado, una empresa americana precisa euros para su sucursal en España, mientras que cuenta con gran cantidad de dólares. Este tipo de swap facilita que ambas empresas obtengan la moneda que necesitan.
Un ejemplo emblemático de este tipo de swap fue acordado en 1981, cuando el Banco Mundial convino un bono en USD para luego intercambiar sus obligaciones de pago en dólares con la empresa estadounidense IBM, a cambio de cubrir deuda de la compañía emitida en bonos de marcos alemanes (DM) y francos suizos (CHF). El swap permitió al Banco Mundial incrementar su exposición a las monedas de Suiza y Alemania, que manejaban tipos de interés en 8% y 12% frente al 17% en EE. UU.
Los swaps de divisas también pueden ser utilizados para aprovechar posibilidades de arbitraje entre dos divisas, acudiendo al mercado de la moneda no deseada pero que presenta un mejor cambio, para luego, mediante el swap, trasladarse al mercado de la moneda deseada, obteniendo con ello un menor coste de endeudamiento al adquirir mayor cantidad de moneda.
Swaps de Divisas a Nivel Intergubernamental
Estos instrumentos no solo se llevan a cabo entre empresas, sino también entre países. Por ejemplo, la semana pasada el FED acordó con Canadá, Inglaterra, Japón, el Banco Central Europeo y Suiza proveerles liquidez por medio de swaps. Para el jueves 19 de marzo, entró un segundo grupo: Australia; Brasil; el Danmarks Nationalbank (Dinamarca); el Banco de Corea; el Banco Norges (Noruega); el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda; la Autoridad Monetaria de Singapur y el Sveriges Riksbank de Suecia, y también Banxico. Habrá liquidez hasta por $60 mil millones para Australia, Brasil, Corea, Singapur, Suecia y México y por $30 mil millones al resto de los países, vigente por al menos seis meses.
El propósito de estos swaps es ayudar a mantener el flujo de crédito para reducir los riesgos a los mercados financieros americanos causados por tensiones financieras en el extranjero, proporcionando a los bancos centrales extranjeros la capacidad de financiamiento en dólares a las instituciones en sus jurisdicciones. Está en el mejor interés de todos los países que los mercados tengan liquidez.
La expansión de la lista de países se debió a que el coronavirus estaba provocando interrupciones muy importantes en la actividad económica y en los mercados financieros en todo el mundo. Para mejorar las condiciones de liquidez y el buen funcionamiento de los mercados de dólares a nivel mundial, era necesario asegurar que las instituciones financieras, además de las cinco permanentes, tuvieran acceso a fondos en dólares. El FED implementa esto proporcionando dólares al banco central extranjero, y éste proporciona la cantidad equivalente de fondos en su moneda local al FED, al tipo de cambio a mercado en el momento de la transacción, pudiendo ser overnight o hasta tres meses, utilizando el mismo tipo de cambio original. Las fluctuaciones cambiarias durante el plazo no alteran los pagos, por lo que estas operaciones no conllevan ningún tipo de cambio u otros riesgos de mercado. Banco de México anunció, dentro de un paquete de varias medidas, subastas en dólares financiadas con este mecanismo.
Otros Tipos de Swaps
Swaps Crediticios (Credit Default Swaps - CDS)
Las permutas de incumplimiento crediticio, conocidas como CDS (de la lengua inglesa credit default swaps), operan de forma diferente al resto de los swaps financieros y a menudo se les compara con una póliza de seguro por las similitudes con ese producto. En un convenio entre dos partes, un comprador y un emisor, el comprador se protege del riesgo de impago de un activo.
Por ejemplo, supongamos que a cambio de una tasa de interés atractiva (valor subyacente) el fondo de pensión “FP” ha decidido invertir prestando una suma importante a la Corporación ABC. Para mitigar su riesgo, FP (comprador) decide abrir un contrato de incumplimiento crediticio con una entidad aseguradora (emisor) a cambio de una fracción de los intereses recibidos por su inversión. En teoría, este tipo de operaciones financieras sirven como mecanismo de cobertura, aunque en la realidad, estos instrumentos conllevan su propio riesgo.
Swaps de Índices Bursátiles
El swap de índices bursátiles o swap sobre acciones opera de manera similar a la permuta de tipos de interés. La diferencia está en que el convenio va ligado al desempeño de un índice bursátil, por lo general un índice mayor. Con el swap de índices, al igual que el resto de su clase, es un producto en gran medida personalizado a las necesidades e intereses de cada una de las partes.
Swaps de Materias Primas
Un swap de materias primas es un convenio en el que los flujos de efectivo a intercambiar están ligados al precio de una mercancía subyacente. Esta permuta es utilizada como estrategia de cobertura, por ejemplo, contra fluctuaciones en los precios de las materias primas. En un swap de materias primas, una de las partes (usuario de la mercancía o institución financiera) aseguraría el precio máximo del subyacente y acordaría los pagos sobre el precio fijado durante un período específico.
Ventajas y Riesgos de los Swaps
Ventajas de los Swaps
Los 'swaps' tienen varios usos en las finanzas modernas. El primero es intercambiar en el futuro recursos entre dos partes, de modo que en ocasiones un 'swap' puede no ser puramente monetario, sino también de bienes o servicios. Un 'swap' también se puede utilizar para tomar posiciones sobre la evolución de un activo. Además, abaratan el coste de financiación de ambas partes, permitiendo que cada una obtenga fondos con un coste menor que si los hubiera adquirido directamente.
Los swaps permiten la gestión de las obligaciones de la empresa a través de la alteración del perfil de los intereses de las deudas. Por su gran flexibilidad en este aspecto, son ideales, ya que permiten cubrir posiciones que presentan riesgo de tipo de interés de forma más económica y por un mayor plazo que otros contratos de cobertura, como los futuros. También presentan una gran flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del contrato, siendo instrumentos "a medida".
Riesgos y Consideraciones de los Swaps
Como inversor individual, operar con 'swaps' no suele ser una opción práctica para pequeños y medianos patrimonios. Si no existe intermediario financiero, las partes han de asumir un importante riesgo de crédito. En caso de incumplimiento de una de las partes, la otra asume el riesgo de crédito, aunque esto se puede solucionar contratando la operación a través de un intermediario financiero.
En situaciones donde los movimientos de los tipos de interés son desfavorables, puede resultar excesivamente costoso deshacer la posición. Si cambian las condiciones del mercado, aunque es posible cancelar la operación de swap, puede resultar caro finalizar la misma. En la realidad, estos instrumentos conllevan su propio riesgo.
Contratación y Marco Regulatorio de los Swaps
El Swap, al ser una operación OTC (Over-The-Counter o extrabursátil), se debe documentar por medio de un Contrato Marco de Operaciones Financieras o modelo ISDA, documento elaborado por la “International Swap and Derivatives Association, INC:” (Asociación internacional que estudia, discute, analiza y propone procedimientos, normativa y praxis en general para la mejor regulación de estos mercados).
Estos contratos marco se firman una única vez por entidad financiera. Posteriormente y para cada una de las operaciones que se cierren entre el Cliente y la entidad financiera, se firma un Acuerdo Singular o Confirmación, el cual contiene las características puntuales y específicas de cada operación concreta de swap contratada.
Swaps y Otros Derivados
Las permutas o swaps son un derivado financiero como los contratos de futuros, los forward y las opciones, y su valor está ligado también a un subyacente. Es importante distinguirlos de otros instrumentos:
- Las opciones otorgan el derecho de comprar o vender un activo en una fecha y precio preestablecidos, pero no son una obligación.
- Los futuros son contratos que asignan una obligación de comprar y vender un subyacente -entre un comprador y un vendedor- en una fecha futura y a un precio fijo.