El objetivo del presente artículo es revisar la teoría de uno de los trabajos iniciales de Thirlwall (1974) y realizar pruebas empíricas que respalden su punto de vista, el cual consideró que, dentro de ciertos límites, la inflación puede acelerar el proceso de crecimiento económico y desarrollo.
Es así como, a través de la revisión y análisis de distintos modelos teóricos referentes a la inflación y sus efectos en el crecimiento, realizamos una contribución al debate en favor de políticas expansionistas en los países en vías de desarrollo. En las siguientes líneas analizamos la hipótesis relacionada con la existencia de un nivel de inflación óptimo en el que la tasa de crecimiento económico logra un nivel máximo, el cual constituye un horizonte de inflación distinto al objetivo de política monetaria actual.
Análisis Teórico: Inflación y Crecimiento
Después de la introducción presentamos el análisis teórico acerca de los efectos de la inflación en el crecimiento, tanto la visión de Thirlwall como la de los bancos centrales; más adelante, abordamos un conjunto de hechos estilizados que evalúan la política monetaria de Brasil, Chile, Colombia y México.
La Perspectiva de Thirlwall (1974)
En sus trabajos iniciales, Thirlwall (1974) consideraba la existencia de una relación positiva entre el crecimiento y la inflación a un nivel de tasas moderadas, subyugada a las preferencias de los formuladores de política económica, renunciando así a mayores niveles de crecimiento y empleo. Asimismo, dada la conjetura de que β es fija, las políticas con predilección al crecimiento se expresarían mediante un desplazamiento de las preferencias de m0 a m1 en las que, si bien la economía experimenta una aceleración inflacionaria, lo mismo ocurre con su tasa de crecimiento económico.
En particular, este enfoque teórico significa que es necesario liberar recursos en fomento del crecimiento y el desarrollo mediante la inversión por encima de los planes de ahorro. De esta manera, se constituyen los objetivos primordiales de las políticas de desarrollo al elevar la tasa de crecimiento económico, los niveles de consumo y suministrar los recursos para la inversión y el consumo futuro.
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En este sentido, Thirlwall repara en que la tasa de crecimiento de las economías dependerá del aumento de la fuerza de trabajo (l), así como de su productividad (t), y que esta última se deriva de la acumulación de capital y el progreso técnico en el sentido más amplio. Adicionalmente, el hecho que una economía pueda crecer a su nivel natural depende de la cantidad de recursos de inversión que tenga a disposición, así como del despliegue de éstos.
En el caso de las economías en desarrollo, es usual que la fuerza de trabajo crezca más rápido que la proporción de recursos de inversión con relación al producto, la cual inclusive es cuasi fija y, por tanto, que se presente un escenario en el que la tasa de crecimiento natural sea superior a la tasa de crecimiento real; esto induce a la existencia de escasez de capital. La acumulación de capital requiere que se realicen inversiones y, al mismo tiempo, que el volumen de ahorro real aumente para igualarlas, el cual a su vez depende endógenamente del nivel de ingreso.
Es así que existen razones para creer que actualmente muchas economías en desarrollo se encuentren en una trampa de bajo nivel de crecimiento, escenario en el cual no tienen posibilidad de alcanzar su potencial en virtud de una escasez de recursos de inversión. De esta forma, es necesario enfatizar que el uso repetido de una política monetaria restrictiva, derivado de las preferencias de los BC, actúa en detrimento del crecimiento, mientras que la expansión monetaria puede forzar el ahorro redistribuyendo parte del ingreso hacia los rentistas y el gobierno; estos recursos recursos que pueden utilizar para alterar favorablemente la estructura de capital con el objetivo de ampliar la productividad.
Visión de los Bancos Centrales y Metas de Inflación
No obstante, es necesario tomar en cuenta que la relación positiva entre la tasa de inflación y el crecimiento ha sido objeto de diversos debates a través de los años, y precisamente en la actualidad, la estabilidad del crecimiento de los precios es la mayor prioridad de la política económica, dando paso al régimen de metas de inflación que siguen diversos BC desde finales del siglo XX.
Barro (1996), Bernanke et al. (1999), De Gregorio (2019), Lucas (1972) y Woodford (2003, 2012, 2019) explican que la existencia de las altas variaciones en los precios tiene graves efectos negativos sobre la dinámica de funcionamiento del sistema económico, independientemente de la estructura y particularidades de cada país. Por consiguiente, a finales del siglo XX, el modus operandi de diversos BC procede con el modelo de metas de inflación como arquetipo de política monetaria que exige la autonomía de los BC, el dictamen y divulgación de una meta de inflación puntual, el uso exclusivo de una tasa de interés de referencia como mecanismo de transmisión de la política monetaria y la manifestación de un tipo de cambio flexible (al menos en términos normativos); características que en América Latina cumplen cabalmente el Banco Central do Brasil, el Banco Central de Chile, el Banco de la República y el Banco de México.
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El corpus teórico en cuestión propone que la consecución de una trayectoria económica positiva está dada por medio de la estabilidad macroeconómica con base en el anclaje y conservación de la demanda agregada. La preservación de la demanda agregada tiene por finalidad determinar una tasa de desempleo que se mantenga en un rango estadístico estacionario, de esta manera, el desempleo no se acelere ni se desacelere, evitando modificaciones en la tasa de inflación, como indica la hipótesis de la tasa de desempleo no aceleradora de la inflación (NAIRU, Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment).
Por lo anterior, la política monetaria de metas de inflación tiene por objetivo alcanzar, asegurar y mantener las condiciones del anclaje de la demanda agregada, y para ello, se usan las tasas de interés conforme a los postulados de la teoría neokeynesiana.
De acuerdo con Bernanke et al. (1999), Carlin y Soskice (2015), Perrotini (2007), Taylor (1993) y Woodford (2003, 2012), el modelo de política monetaria de objetivos de inflación funciona como sigue: cuando ocurre una brecha positiva entre el crecimiento económico y su nivel objetivo, la inflación se incrementa en relación con la tasa meta dictaminada por el BC; en consecuencia, éste experimenta la desutilidad en un sentido ordinal por lo que buscará reducir los niveles de dicho spread para el ingreso y la inflación.
El BC seguirá la regla de Taylor, es decir, deberá aumentar la tasa de interés y conforme ésta aumenta, la demanda agregada se reducirá a su nivel objetivo teniendo como consecuencia la reducción de la inflación hacia la meta. Por lo tanto, desde la perspectiva ortodoxa, la inflación es un fenómeno de demanda exclusivamente, y el mecanismo de la regla monetaria de Taylor es una política económica neutral que no tiene mayores afectaciones que la estabilidad y mejora la dinámica estructural, por ejemplo: el nivel de empleo y la productividad, una mejoría en la distribución del ingreso al aumentar el poder adquisitivo, así como el equilibrio en la balanza comercial.
Visiones Heterodoxas sobre la Inflación
En este sentido, autores poskeynesianos (Arestis y Sawyer, 2013; Feregrino, 2013; Colacchio y Davanzati, 2017; Kaldor y Trevithick, 1981; Lavoie, 1992, 2006, 2018) destacan que la inflación deriva de efectos de los costos (cost-push) característicos del conflicto de clase. Al respecto, el aumento generalizado de precios gira en torno al choque de la obtención del ingreso entre las empresas -por medio de un mark up- y los trabajadores -a través de la negociación salarial-, dada la consideración de una remuneración justa; por tal motivo, las empresas incrementan los precios para obtener la mayor ganancia posible.
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Asimismo, los incrementos de precios ocurrirán de manera diferenciada entre las empresas que operan a plena capacidad versus aquéllas que no están al límite; además, donde la organización industrial juega un papel principal en cuanto a la asignación de apalancamiento para determinar el ascenso de los traslados de costos financieros hacia los consumidores u otras empresas.
Por otro lado, Kalecki (1955), López y Mántey (2012), Noyola (1956), Prebisch (1973) y Sunkel (1958) concluyen que la inflación es en realidad resultado de un desequilibrio estructural, derivado de la limitada capacidad productiva del sector primario para satisfacer la creciente demanda de alimentos cuando aumenta exclusivamente el nivel de empleo en los sectores industrial y de servicios.
De esta forma, la rigidez estructural en el sector agrícola implica que los incrementos absolutos y relativos en los precios de dicho sector reducirán el salario real de los trabajadores, y así se genera un problema de redistribución del ingreso. Asimismo, si la economía presenta una estructura productiva maquiladora, cualquier aceleración de precios sobre los insumos importados generará presiones inflacionarias, escenario conocido como efecto pass-through (efecto traspaso).
De acuerdo con lo expuesto anteriormente, es posible denotar que la demanda no es el elemento exclusivo que suscita la aceleración de la inflación en las economías en desarrollo, sino que el aumento generalizado de precios presenta estrecha relación con cuestiones de empuje de costos y heterogeneidad estructural. Por tal motivo, la aplicación del modelo de metas de inflación no produce necesariamente los mecanismos más efectivos para enfrentar las eventualidades relacionadas con los precios en las economías latinoamericanas que siguen estrictamente dicho régimen monetario.
En consecuencia, es posible reconsiderar los elementos planteados por Thirlwall (1974) y relacionarlos con las proposiciones de Lavoie (2006), las cuales manifiestan que efectivamente el mecanismo de transmisión de la regla de Taylor produce desaceleración de la inflación, dado que la reducción en la demanda agregada tarde o temprano afectará la trayectoria de ventas de las empresas -y a su vez reducirá la ampliación de la inversión en aquellos sectores que requieran de apalancamiento.
Sin embargo, existe otra situación derivada del modelo debido a que el uso recurrente de esta política monetaria puede afectar a la tasa natural de crecimiento determinada en su sentido endógeno.
Asimismo, es posible complementar los fundamentales previos mediante el análisis teórico de Prebisch (1981), quien definió el concepto de insuficiencia dinámica como la incapacidad del sistema económico para generar una tasa de acumulación de capital suficiente para absorber la oferta de empleo, enfatizando que esta dinámica podría provenir del sector industrial; mientras que una exigua tasa de acumulación en este sector abandonará actividades con rendimientos crecientes y terminará por convertirse en un régimen de bajo crecimiento con alto desempleo en el largo plazo.
Esta relación no explícita para los BC, pero sí en esta investigación, se apoya en la reinterpretación de la hipótesis de insuficiencia dinámica de Avendaño y Perrotini (2015) que sostienen que la endogeneidad de la tasa natural de crecimiento es consecuencia de la tasa de acumulación del capital debido a que éste es un factor complementario y no sustitutivo para las economías emergentes -relación especificada para América Latina-, además de que es el factor escaso y por consiguiente el que define a la dinámica económica.
Las hipótesis de Thirlwall (1974), Prebisch (1981) y Avendaño y Perrotini (2015) son consistentes con la propuesta de Harrod (1939) al determinar que las economías tienden a ser inherentemente inestables, y que específicamente las economías emergentes presentan insuficiencia dinámica y, por tanto, una tasa natural superior a la tasa de crecimiento garantizada, desequilibrio ineludiblemente vinculado con presiones de inflación. Por consiguiente, suprimir la inflación en una economía de América Latina equivale a suprimir su crecimiento, así como la dinámica de su funcionamiento.
Hechos Estilizados en América Latina: Brasil, Chile, Colombia y México
Con el objetivo de complementar los fundamentales teóricos que dan sustento a la política monetaria de metas de inflación es necesario considerar el marco normativo y los antecedentes de los BC que en América Latina operan con ese régimen. Brasil, Chile, Colombia y México son algunos de los países de esta región que han implementado el modelo de metas de inflación con base en todos sus fundamentales y reglamentaciones para controlar los precios en un rango delimitado.
Este conjunto de medidas y acciones normativas procuraban desarrollar a plenitud el modelo de metas de inflación y la regla de Taylor como medida de política económica pensada para mejorar la dinámica de crecimiento y el desarrollo. De esta manera, es posible evaluar los resultados macroeconómicos que se han producido a partir de la adopción del modelo de metas de inflación desde finales del siglo XX en el conjunto de economías latinoamericanas antes expuesto.
Particularmente, se pretendía que las economías redujeran y estabilizaran la tasa de variación de sus índices generales de precios y, derivado de eso, se suprimiese la incertidumbre de los precios relativos; al mismo tiempo, que el tipo de cambio y la tasa de interés siguieran una senda invariable y definida por la eficiencia de los mercados, y que la tasa de crecimiento económico mantuviera una trayectoria positiva.
Sin embargo, el resultado es un conjunto de hechos estilizados que se caracteriza por un cumplimiento parcial -inclusive deficiente- de la meta de inflación, así como la distorsión e impasse en la estructura productiva con una trayectoria de crecimiento económico.
Análisis Empírico de la Relación Inflación-Crecimiento
El artículo examina, con base en regresiones de panel, la relación de largo plazo entre la inflación y el crecimiento económico a partir de información para 70 países y datos anuales para 1950-2010. Los resultados no encuentran evidencia de un trade-off significativo entre inflación y crecimiento de largo plazo para dicha muestra y periodo, salvo si se incluyen experiencias nacionales con inflaciones anuales promedio por encima del umbral de 65% anual.
Es decir, fuera de regímenes con tasas de inflación persistentemente muy elevadas, no hay una relación inversa sistemática ni significativa entre la inflación y el ritmo de crecimiento de la actividad productiva. La ausencia de dicho trade-off de largo plazo para el panel agregado dista de implicar que para cualquier economía individual la inflación mina su crecimiento sólo si ésta rebasa el 65% anual.
El análisis por grupos de países revela que el valor del umbral de significancia es función del régimen monetario en vigencia.
La práctica convencional de la política macroeconómica desde la segunda mitad del siglo XX ha sido moldeada en buena medida por la convicción de que la inflación es un fenómeno monetario y que existe una relación inversa entre la inflación y el crecimiento de la economía en diferentes horizontes temporales.
Al respecto de esta relación, en la literatura se pueden identificar tres diferentes posturas:
- Inflación moderada: Puede tener un efecto favorable sobre la acumulación de capital debido al efecto de recomposición de cartera postulado por Tobin (1965).
- Inflación sin impacto: No tiene necesariamente impacto, ni favorable ni desfavorable, sobre el crecimiento económico en el largo plazo (Sidrauski, 1967).
- Inflación nociva: Ineludiblemente es nociva para el crecimiento económico.
En versiones menos estrictas de esta última postura se afirma que solamente cuando rebasa cierto umbral es que la inflación afecta significativa y adversamente la asignación eficiente de recursos, al punto de frenar la inversión y el ritmo de expansión económica (Sarel, 1995). De ser así, queda pendiente por identificar el umbral, en las comparaciones internacionales, a partir del cual la mayor inflación reduce el crecimiento de la economía. O bien, ¿es que toda inflación, por baja que sea, es adversa al crecimiento?
Para ello se recurre al análisis estadístico comparativo de la relación entre las tasas medias de crecimiento del producto interno bruto (PIB) y del índice de precios al consumidor de las seis décadas recientes. Así, para un número lo más elevado posible de economías, se analiza la significancia estadística de posibles umbrales a partir de los cuales sea válido concluir que, para la muestra de panel de los países considerados, hay una relación inversa entre la tasa de inflación y el ritmo de crecimiento económico.
En síntesis, el presente artículo hace un análisis sistemático tomando en cuenta información anual de 70 países para periodos de largo plazo de los coeficientes de correlación entre la inflación, medida como la mediana del índice de precios al consumidor de toda la muestra internacional, y del crecimiento económico, medido como la mediana de la tasa de variación del producto interno bruto real en dólares constantes. Este análisis toma en consideración diferentes rangos de inflación y distintas agrupaciones de países dependiendo de la naturaleza de su régimen monetario.
Dicho análisis no encuentra evidencia en la muestra conjunta de países y para el periodo seleccionado de una correlación negativa significativa generalizada entre la inflación y el crecimiento económico, salvo cuando en la muestra se incluyen experiencias nacionales con inflaciones promedio de más de 65% anual. Además, la evidencia aquí sistematizada indica que el valor preciso de dicho umbral de significancia es función del régimen monetario en vigencia.
Regímenes de Política Monetaria, Inflación y Crecimiento Económico
Para comenzar a contrastar la hipótesis de la existencia urbi et orbi de efectos significativos adversos de la inflación sobre el crecimiento económico es útil examinar los datos del diagrama de dispersión de la gráfica 1. Ésta reporta los valores de las medianas de la tasa anual de inflación y del crecimiento anual del PIB real de un panel de 70 países, con base en datos anuales del periodo 1951-2010. A simple vista, los datos del panel no indican una pauta clara de correlación inversa o no entre ambas variables.
En cambio, presentan una gran concentración de observaciones en tasas relativamente bajas de la inflación anual con proporción alta de la muestra con su mediana correspondiente ubicada entre 1 y 10 por ciento. Para ahondar en ello, en la gráfica se incluye, asimismo, el resultado de la regresión lineal simple entre ambas variables estimada por mínimos cuadrados ordinarios.
Esta línea, en contraste, sugiere una ligera correlación inversa entre las medianas de la inflación y del crecimiento, así como un incremento de 1% en la mediana de la inflación anual asociado a una reducción de 2.1% en la mediana del crecimiento. No obstante que este resultado es estadísticamente significativo, con un valor del estadístico t igual a 7.03, el ajuste de la regresión es muy pobre, ya que el coeficiente de determinación (R2) es de apenas 1.13%, y no pasa las pruebas convencionales de especificación correcta.
La gráfica 2 presenta la evolución de las medianas (de la muestra seleccionada de países) del crecimiento anual del PIB real y de la inflación a lo largo de 1951-2010. En primer lugar se evidencia un cambio importante en la tendencia de ambas variables a principios de la década de 1970, ligado al colapso del régimen de Bretton Woods y a los primeros choques petroleros. En efecto, el impacto de estos fenómenos se refleja en un alza en el nivel de inflación, así como en una baja en el ritmo de actividad económica mundial; cambios que marcaron el fin de las llamadas décadas doradas del desempeño de la economía que van desde la primera mitad de los años de 1950 hasta 1973.
La gráfica indica, asimismo, cierta modificación de la relación entre la inflación y el ritmo de actividad económica. ¿Hasta qué grado se alteró de manera significativa la intensidad o dirección de la relación entre la inflación y crecimiento económico a nivel mundial? Es parte de las interrogantes para las cuales el presente trabajo aporta insumos para su respuesta.
Evidencia Empírica Bajo Diferentes Regímenes de Política Monetaria
En la presente sección se explora la naturaleza de la relación entre inflación y crecimiento utilizando la taxonomía provista por las diferentes combinaciones de política provista en cuanto al régimen de tipo de cambio, el grado de apertura de la cuenta de capital y la autonomía monetaria. En primer lugar se explora a profundidad la relación entre ambas variables a nivel agregado, tanto para la muestra global de países como la submuestra de países latinoamericanos, sin restricción alguna sobre el rango de las dos variables consideradas.
Posteriormente, se repite el análisis de regresión pero restringiendo las muestras a fin de sucesivamente excluir de ella a las observaciones cuya inflación es extrema en el sentido de que rebasa ciertos rangos. Dichos rangos se van acotando a la baja de manera progresiva en cada ronda de estimación de los coeficientes de correlación a partir de los datos de panel.
Una alternativa para corregir dicho sesgo es hacer el análisis estadístico con base en una transformación de las variables iniciales, que reduzca el efecto de las observaciones o valores extremos. Para el presente estudio se adoptó el procedimiento de sustituir la medición usual de la inflación anual del índice de precios al consumidor (π) por su transformación no lineal que se identifica usualmente como una medición del impuesto inflacionario [π/(1 + π)].
El primer elemento a destacar es que la transformación propuesta atenúa el impacto de los valores extremos en la inflación. No obstante que el coeficiente de la regresión lineal sugiere la persistencia de una relación negativa entre las variables, que es estadísticamente significativa, el ajuste de la regresión es incluso peor que el observado antes de realizar la transformación.
El primer renglón reporta los resultados para el panel completo. El segundo reporta los resultados cuando la muestra se restringe a países de América Latina. Es importante destacar el contraste con las regresiones de las gráficas 1 y 3. En éstas la mediana de cada país se refiere a los promedios de las observaciones anuales correspondientes.
Inflación y Crecimiento Económico en México (1993-2017)
La presente investigación tiene por objetivo reconocer la relación que existe entre la inflación y el crecimiento económico en México durante el periodo 1993-2017, se utiliza un sistema de dos ecuaciones simultáneas en el que se revisan el corto plazo, el largo plazo y se prueba la hipótesis de que existe un umbral inflacionario.
Los resultados corroboran la existencia de evidencia empírica de un efecto simultáneo entre la inflación y el crecimiento económico tanto en el corto como en el largo plazo, además se estima un umbral de inflación de 14.7% antes y después del cual la variable afecta de manera diferente al crecimiento. En el corto plazo se observa que la inflación no tiene efecto sobre el crecimiento si se encuentra por debajo del umbral, mientras que si esa se ubica por arriba del mismo sus efectos son muy perjudiciales.
En el largo plazo el crecimiento se ve afectado por la inflación de manera negativa en ambos lados del umbral, pero los niveles de inflación por arriba del mismo son más perjudiciales para la economía.
Relación No Lineal en América Latina (2003-2020)
El artículo revisa y reformula teórica y empíricamente la relación no lineal entre la inflación y el crecimiento económico propuesta por Thirlwall (1974) para el conjunto de economías de América Latina que han seguido stricto sensu el régimen de metas de inflación durante el periodo 2003-2020. La hipótesis de esta investigación reside en la existencia de un nivel de inflación óptimo en el que la tasa de crecimiento económico logra un nivel máximo, horizonte de inflación distinto al objetivo de política monetaria actual.
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