Mucho se habla de la negociación del gobierno con el Fondo Monetario Internacional y de un inminente acuerdo, pero más allá de las cuestiones políticas y sociales, resulta necesario entender los desafíos financieros que afronta el país para que como inversores tomemos mejores decisiones en el mercado. El programa se describe en una carta de intención (que a menudo incluye un memorando de política económica y financiera). El programa tiene por objetivo salvaguardar los recursos del FMI garantizando que la balanza de pagos del país sea lo suficientemente sólida para permitirle el reembolso del préstamo.
Principales tipos de acuerdo y herramientas financieras
Históricamente, la mayor parte de la asistencia del FMI a economías avanzadas y a mercados emergentes se ha proporcionado mediante Acuerdos de Derecho de Giro, más conocidos como acuerdos Stand-By (SBA por sus siglas en inglés) con el fin de resolver problemas de balanza de pagos potenciales o de corto plazo. En tanto que, el Servicio Ampliado del FMI (EFF por sus siglas en inglés) es el principal instrumento de la institución para proporcionar apoyo a mediano plazo a países con problemas persistentes de balanza de pagos. Ambos tipos de acuerdo comparten la condicionalidad de política.
Diferencias entre programas financieros
- Acuerdo Stand By (SBA): Tiene el fin de resolver problemas de balanza de pagos potenciales o de corto plazo (coyunturales).
- Acuerdo de Facilidades Extendidas (EFF): Se orienta a proporcionar apoyo a mediano plazo a países con problemas persistentes de balanza de pagos (estructurales).
Otro tema importante tiene que ver con el costo asociado al financiamiento, el cual se puede dividir en tres partes: Comisión inicial, Cargo por servicio y Tasa de interés.
La experiencia internacional y medidas comunes
De todas las variables mencionadas en los casos de estudio, existen medidas y tendencias en las variables en común:
- Convergencia fiscal (reducción del déficit de forma gradual hasta alcanzar al equilibrio fiscal).
- Suba de las tarifas de los servicios públicos, como contracara de la reducción en los subsidios.
- Devaluación de la moneda local.
- Reducción gradual en la tasa de inflación.
- Incremento en la tasa de interés real.
- Más inversión extranjera directa.
- Crecimiento del PBI per cápita.
La experiencia de estos países indica que estos siete puntos muy probablemente se presenten para Argentina. De hecho, muchos de ellos ya trascienden en los comunicados oficiales del FMI.
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Situación de Argentina y perspectivas de inversión
En el marco del actual acuerdo Stand-By, los vencimientos de capital e intereses por el préstamo con el FMI son de USD 18,7 mil millones para 2022 y de USD 19 mil millones para 2023. Pero el gobierno nacional no solo tiene vencimientos de deuda en dólares con el FMI, también tiene que afrontar pagos por la reestructuración de la deuda con acreedores privados en los próximos 25 años. En consecuencia, se puede inferir que los eventuales ingresos de dólares lucen insuficientes para cubrir los vencimientos de deuda en esa moneda, por lo que una renegociación del acuerdo con el Fondo resulta indispensable para no entrar en cesación de pagos.
Una variable que sintetiza el andar de los activos de renta fija es el riesgo país (prima de riesgo sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos), por eso resulta de valor analizar cómo se comportó el mismo pre y pos acuerdo con el FMI. Se podría decir que los inversores operaron según el viejo refrán bursátil que enuncia “comprar con el rumor y vender con la noticia”. En este sentido, se visualiza una mayor volatilidad en los precios de los bonos que hace difícil en el corto plazo extraer una tendencia.
Ahora bien, más allá del análisis de casos de otros países, según las cotizaciones actuales y las características de cada bono en particular, ¿en cuál conviene estar posicionado de cara a un eventual acuerdo de Argentina con el FMI? Del análisis de sensibilidad a un año vista y contemplando el retorno total, se desprende que el GD35 es el que ofrece la máxima ganancia potencial, mientras que el GD29 ofrece un amplio rango de cobertura con rendimientos positivos en dólares.
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