La inflación de julio superó las expectativas del mercado, ubicándose en una tasa anual de 5.81%, resultado de un incremento mensual en precios de 0.59%. Las presiones inflacionarias son evidentes, tanto en el componente subyacente como en el no subyacente.
La alta inflación puede deberse a cambios en la oferta, en la demanda, o en ambas. Las presiones de demanda se observan porque suben las compras de bienes y servicios, en relación a lo que se venía comprando anteriormente. Por el lado de la oferta, las presiones inflacionarias se dan por una menor oferta, causada por cambios en las condiciones del mercado o eventos que provocan escasez de productos. Entre más escaso un producto, más caro, manteniendo lo demás constante.
A nivel global, la oferta sigue afectada para muchos productos y servicios, mientras que la demanda ha subido por la reapertura económica y la gran cantidad de estímulos fiscales y monetarios que extienden las grandes economías. Esto ha formado la tormenta perfecta para la inflación, pues un efecto que se esperaba fuera temporal (mientras todo se normalizaba) se ha alargado, subiendo los pronósticos para el resto del 2021 y para el 2022.
En México, la inflación acumula 10 quincenas por encima del 4%, con el componente subyacente al alza durante 8 meses. Al interior de los datos de julio, destaca que la inflación subyacente fue de 4.66% anual, siendo la más elevada desde diciembre del 2017, con una inflación mensual subyacente de 0.48%, la mayor para un mes de julio desde 1999. Los precios de los productos agropecuarios subieron a una tasa mensual de 0.74% y los energéticos de 1.49% mensual y 14.41% anual. En los productos energéticos el mayor incremento mensual se observó en el precio del gas doméstico LP con 5.77%, siendo el componente que acumula la mayor inflación en el año con 27.51%.
Para el caso de México algunos pueden argumentar que, al tratarse de choques desde la oferta, no tiene caso subir la tasa de interés, pues reducir el crédito solo ralentizaría la recuperación económica en una etapa que se está lejos de regresar a niveles del último pico en 2018.
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El Papel de las Expectativas
Las expectativas tienen incidencia directa sobre precios de los bienes y servicios. Si se espera que los precios sigan al alza, se ajusta al alza la planeación de costos de las empresas, lo cual se traduce en mayores presiones inflacionarias. Por el contrario, si se percibe que las presiones inflacionarias se moderarán en el futuro, se harán menores ajustes a los precios. Esto implica expectativas autorrealizadas, donde los mismos agentes económicos provocan lo que esperan sobre la inflación.
Los datos más recientes de inflación han implicado ajustes sucesivos al alza en las expectativas de inflación, que hoy se ubican en 5.82% al cierre del año. Debido a que varias economías están atravesando por la tercera ola de contagios de Covid-19, es probable que sigan observándose disrupciones desde la oferta, mientras que la demanda seguirá al alza en la medida que las economías sigan recuperándose.
Inflación Objetivo: Un Análisis Empírico
El objetivo de inflación (IT, por sus siglas en inglés), diseñado para controlar la inflación, ha estado presente desde inicios de los años noventa. En trabajos recientes se afirma que un número significativo de países adoptaron esta estrategia y que este número sigue creciendo.
En efecto, varios países están considerando seriamente la adopción de esta estrategia. Diversos estudios han intentado examinar empíricamente el grado y la extensión del impacto de la estrategia de IT en la inflación en diversos países. A continuación revisamos esta literatura y concluimos que la evidencia empírica disponible produce resultados mixtos, aunque el caso para los países en desarrollo es menos claro.
Al seguir una estrategia de IT, los países se comprometen a adoptar la estabilidad de precios como principal objetivo de política monetaria, junto con la estipulación de que la inflación de mediano a largo plazo es el ancla nominal donde se fija un objetivo de inflación. Hay, por supuesto, varios grados de compromiso de IT que pueden adoptar los países.
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En términos más generales, se puede distinguir entre tres tipos de objetivo de inflación: la antes mencionada FFIT, el 'pequeño objetivo de inflación' (ITL, por sus siglas en inglés) y el 'objetivo de inflación ecléctico' (EIT, por sus siglas en inglés). La principal característica distintiva es el grado de claridad y compromiso institucional con la estabilidad de precios.
Junto con este compromiso, se adopta un objetivo de inflación explícito (sea un valor específico o un rango de inflación objetivo); no existen otras anclas nominales; hay independencia del instrumento de política y no existe dominancia fiscal; transparencia; rendición de cuentas y credibilidad del compromiso con el IT por parte del Banco Central.
La estrategia FFIT dicta que los países se comprometen a alcanzar una tasa de inflación objetivo y a anunciar un marco relevante para alcanzar el objetivo fijado. Este enfoque se basa en la idea de que en el largo plazo la inflación está relacionada negativamente con el crecimiento económico, y, también, que una inflación alta está asociada con una elevada variabilidad de la inflación, lo cual es nocivo para la economía.
A continuación procedemos a revisar la evidencia empírica existente e identificamos varias cuestiones que emergen de esta inevitablemente breve revisión. Examinamos estas cuestiones subsecuentemente en la segunda sección. La tercera sección trata problemas que son más específicos de las economías emergentes.
Evidencia Empírica Disponible
Estudios posteriores inevitablemente dispusieron de periodos más largos y más datos. En general, esta evidencia apoya el argumento de que el IT es relevante. Los países que adoptaron la estrategia IT lograron reducir la inflación a niveles bajos y controlar la volatilidad de la inflación y de la tasa de interés. También se ha recurrido a la evidencia anecdótica para apoyar la estrategia IT.
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Sin embargo, es muy interesante el hecho de que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, el primer banco que introdujo la estrategia IT, está preocupado por las consecuencias de la volatilidad de los tipos de cambio nominal, y ha resuelto establecer un nuevo Acuerdo de Objetivos de Política para aliviar la situación. Esta evidencia sin embargo, está afectada por tres debilidades. Después de todo, el ambiente de la década de los noventa era en términos generales un ambiente económico estable, "un periodo amigable a la estabilidad de precios", y la inflación se hallaba en una trayectoria declinante en varios países, especialmente en los países desarrollados, antes de la introducción del IT.
Los estudios que analizan la evidencia empírica del IT, plantean varias cuestiones de las que las más pertinentes son las siguientes: primero, la cuestión de si el IT mejora el desempeño y la persistencia de la inflación; un segundo aspecto que se trata en la literatura analiza las mejoras en la credibilidad de la política y la habilidad para pronosticar la inflación en un contexto de IT; un tercer grupo de estudios considera si la tasa de sacrificio, i.e. el costo de reducir la inflación, no se incrementa significativamente durante el periodo de implementación del IT; un cuarto rango de temas surge al considerar si la conducta de los bancos centrales cambia en los regímenes IT. Finalmente, se evalúa el efecto de la introducción del nuevo régimen IT en el comportamiento de otras variables económicas relevantes, por ejemplo, el tipo de cambio.
Evidencia del Impacto de IT en los Niveles y Persistencia de la Inflación
Al estudiar el primero de estos temas, Mishkin y Posen (1997) encuentran que el IT ha probado ser una 'estrategia' efectiva en la lucha contra la inflación, especialmente en el mantenimiento de los beneficios del registro de niveles de inflación bajos. Estos autores basan su argumento en la premisa de que, cuando se adopta un IT, los países experimentan tasas de inflación y de interés menores que las magnitudes simuladas con vectores autorregresivos (VARS) no restringidos, al tiempo en que aparentemente no hay un gran efecto en el producto.
Debelle (1997) suministra resultados similares al comparar niveles de inflación promedio de siete países que adoptaron el IT con los países del Grupo de los Siete (G-7), excluyendo a los que no operan con IT. Debelle encuentra una reducción mucho más fuerte en la inflación en el caso del primer grupo, concluyendo que el IT es útil para los países que experimentan una falta de credibilidad anti-inflacionaria.
Ejemplo de Inflación
Imagina que existen pocos abrigos, llega el invierno y las personas quieren comprarlos, es decir, existe mucha demanda y poca oferta. Supongamos que, debido a una serie de sequías, la generación de trigo disminuye.