La macroeconomía de los neokeynesianos está enfocada en el análisis de la política monetaria con metas de inflación. En la literatura existe una enorme gama de artículos de nivel intermedio que procuran hacer accesibles las ideas principales para los pregraduados. Su contribución es de interés no sólo porque constituyen un puente hacia la frontera de la investigación, sino también porque la presentación de sus muchas proposiciones es muy ilustrativa.
Por lo tanto, el propósito de este artículo es doble: analizar los distintos esquemas de formación de expectativas de inflación e incorporar la estructura temporal de las tasas de interés al modelo neokeynesiano. El modelo básico de los neokeynesianos consta de tres ecuaciones: la ecuación IS, la curva de Phillips y la regla monetaria del banco central.
El dinero es endógeno al sistema y se empieza por asumir la existencia de un banco central absolutamente discrecional con expectativas estáticas. Una vez demostrado que es posible la inestabilidad en el sistema económico, se procede al análisis bajo el supuesto de que las expectativas de inflación del público coinciden con las metas del banco central en la materia. En este caso, el sistema es estable gracias a que el banco central garantiza la minimización de las fluctuaciones de la producción real y de la inflación. Por último, a partir de expectativas racionales, se incorpora al modelo de tres ecuaciones una más que denota la estructura temporal de las tasas de interés. De esta manera, la formulación de la regla de Taylor procede en términos de la tasa de interés nominal a corto plazo.
Ecuaciones Centrales sobre Política Monetaria
Una versión elemental del modelo macroeconómico neokeynesiano está constituido por la ecuación IS y de la curva de Phillips con expectativas de inflación aumentada. La ecuación IS es:
Dado el impacto de la demanda agregada et, la brecha de la producción xt en esta ecuación es una función negativa de la diferencia entre la tasa de interés real rt y la tasa de interés natural. La brecha de la producción real se define como la diferencia entre la producción real y la natural, es decir, xt ≡ yt - t, donde yt es el producto real, mientras que t es el producto natural.
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Es menester observar que la tasa de interés real rt es una tasa de interés real de largo plazo, lo que es conspicuo, ya que la caracterización ordinaria de IS está especificada en términos de una tasa de interés real de corto plazo, a saber: qt ≡ rt - . La tasa de interés natural se concibe como la tasa de interés real de largo plazo que prevalece en ausencia de impactos de la demanda agregada.
Por su parte, la curva de Phillips con expectativas de inflación aumentada es:
De acuerdo con esta ecuación, la tasa de inflación observada πt se relaciona positivamente con la brecha de la producción xt, dados la expectativa de inflación y el impacto de la oferta agregada ut. Los impactos de la demanda y la oferta agregadas, es decir, tanto et como ut, son variables aleatorias o “ruido blanco”. Es decir, estas variables no necesariamente siguen, por ejemplo, una distribución normal, sino que es suficiente que tengan media 0 y varianza constante, y que se distribuyan independientemente una de la otra.
De esta manera, el modelo elemental de política monetaria de los neo-keynesianos parte de las siguientes hipótesis iniciales:
- El banco central tiene metas preestablecidas para la tasa de inflación.
- El instrumento del banco central es la tasa de interés real de largo plazo.
- Las expectativas de inflación son estáticas.
La primera y la segunda hipótesis corresponden al caso de una política monetaria absolutamente discrecional, siendo un supuesto altamente controversial que el banco central tenga la capacidad de determinar la tasa de interés real de largo plazo. En la práctica, acaso fija la tasa de interés nominal de corto plazo, sin embargo, se procede así porque es conveniente tener como referencia el control bancario sobre la tasa de interés real a largo plazo.
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La tercera hipótesis es menos discutible ya que el supuesto de expectativas estáticas es un caso particular de las expectativas adaptativas. Se dice que la tasa de inflación esperada corresponde al caso de expectativas estáticas si se satisface
Las expectativas de inflación son extrapoladas del periodo t - 1 al siguiente periodo t. El modelo, de esta manera, incluye la inflación inercial.
Intuición de la Política Monetaria Absolutamente Discrecional
El modelo está caracterizado por las ecuaciones (1) (2) y (3), y se ilustra en la gráfica 1, en la cual se supone 1) que el banco central fija inicialmente la tasa de interés real r1 con un valor igual al de la tasa natural de interés 1 y 2) que la tasa de inflación buscada por parte del banco central π1 coincide con las expectativas de inflación del público . La solución de este equilibrio es secuencial, no simultánea, y la explicación estriba en que el banco central fija la tasa de interés real en r1 (punto A sobre la curva IS) con un valor justamente igual a la tasa natural de interés 1.
La brecha de la producción x1 se proyecta sobre la curva de Phillips (punto A sobre CP), por lo que es posible calcular la tasa de inflación π1. La tasa de inflación se calcula de manera residual porque el banco central determina la brecha del producto real x1 = 0 en concordancia con su meta de inflación π1 = . Por consiguiente, y no es extraño, las fluctuaciones de la brecha de la producción en este modelo simplificado se explican por dos factores:
- Los disturbios causados por la discrecionalidad de la política monetaria.
- Los impactos en la demanda agregada.
Impacto Monetario Discrecional
Consideremos un impacto monetario impulsado por el banco central en la forma de una reducción en la tasa de interés a r2 . En esta situación, la tasa de interés real estará por debajo de la tasa natural de interés r1 . En la gráfica 2.a, la economía pasa de A a B sobre IS y la brecha de la producción se torna positiva x2 > 0. En la gráfica 2.b, CP1 cambia de posición a CP2 y después a CP3 tan pronto como π1 ≠ y π2 ≠, etcétera. El desplazamiento de CP se debe a la inflación inercial, ya que el proceso de ajuste de los precios implica πn>...> π2>π1.
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Evidentemente, esto es una consecuencia de una revisión al alza de las expectativas de inflación por parte del público. El proceso continúa de manera indefinida y la actividad económica se posiciona por encima del producto natural a tasas de inflación cada vez mayores. En estas circunstancias, el sistema económico va a la deriva porque el proceso de alta inflación no tiene límites.
La única manera de que la economía retorne al producto natural y a la tasa de inflación buscada es que el banco central vuelva a fijar la tasa de interés real en su nivel natural, es decir, rn = r1 = , donde rn es algún lapso futuro en el que el banco central realiza el ajuste apropiado en la tasa de interés.
Impactos en la Demanda Agregada
Las acciones discrecionales de la política monetaria son desestabilizadoras porque el sistema es inestable. La misma situación se presenta cuando hay un impacto permanente en la demanda agregada en la forma de un cambio en la tasa natural de interés. Para ilustrarlo, consideremos un impacto positivo en la demanda agregada. Entonces, como muestra la gráfica 3.a, IS se mueve a la derecha. El incremento en la brecha de la producción de x1 a x2 a la tasa de interés real r1 = 1(de A a B en IS1 e IS2) genera una tasa de inflación π2 superior a la esperada π1= . La revisión de la expectativas de inflación desemboca otra vez en un proceso inflacionario desestabilizador (gráfica 3.b).
Sin embargo, el banco central podría contrarrestar el impacto de la demanda agregada elevando la tasa de interés real r2 = 2. Este incremento en la tasa de interés real a r2 (punto C de la gráfica 3.a) permite a la economía regresar al producto natural y a la tasa de inflación objetivo (punto A de la gráfica 3.b).
Por supuesto, por algún tiempo, la tasa de inflación está por encima de la meta, empero, el proceso de alta inflación se revierte, de manera que la curva de Phillips se estabiliza al nivel que corresponde a la posición de CP1 y a la brecha de la producción x1= 0.
Impacto Deflacionario
La política monetaria no garantiza que el sistema no vaya a la deriva, sobre todo en el caso de un impacto de la oferta agregada. En presencia de disturbios deflacionarios, lo único que puede hacer el banco central es esperar que se desvanezca el impacto de la oferta agregada. En la gráfica 4 se representa un impacto deflacionario, por lo que la tasa cae hasta el límite de cero. En la gráfica 4.b, la economía pasa de A a B y luego a C , y el proceso continúa hasta llegar eventualmente a una tasa de inflación negativa. La deflación de precios es inevitable debido a la inercia del fenómeno.
Sin embargo, como la tasa natural de interés no depende del impacto deflacionario, la economía regresa a la normalidad después de que se ha apaciguado el disturbio. El banco central no tiene ningún margen de maniobra, sólo debe limitarse a esperar que el problema desaparezca, ya que es incapaz de acelerar el retorno a la situación deseada.
Cálculo Algebraico de la Política Monetaria Absolutamente Discrecional
Los resultados intuitivos de la sección anterior se pueden demostrar algebraicamente. Con esto en mente, sustituimos (3) en la ecuación (2) y obtenemos
Si, además, sustituimos (1) en la ecuación (4), llegamos a donde μ ≡ bα(-rt) y wt ≡αet + ut Si la tasa natural de interés r ∈ R y el banco central no cambia su política de tasa de interés real, entonces μ sería una variable determinista. Es decir, la ecuación (5) es un proceso estocástico de raíz unitaria con deriva. En estos casos, por iteración, llegamos a la siguiente ecuación:
De esta manera, el proceso estocástico involucrado tiene las siguientes propiedades:
donde es la varianza de wt para toda t . La media de este proceso estocástico es una tendencia estocástica π0+ μ; además, es un proceso no homoscedástico. Las acciones discrecionales del banco central sobre la expectativa de la tasa de inflación serán permanentes, puesto que se trata de un proceso no estacionario.
Por otro lado, en el caso de la brecha de la producción, el proceso estocástico resultante es :
Dicho proceso es estacionario y sus propiedades son:
donde es la varianza del impacto de la demanda agregada. Es decir, la media de la brecha de la producción es cero y, además, es un proceso homoscedástico.
La implicación es la siguiente: únicamente los impactos permanentes en la demanda agregada y en la política monetaria afectan a la brecha de la producción. Los meros impactos de la oferta agregada no inciden sobre aquélla. La explicación es que ut no se encuentra en la solución de esta variable (ecuación 7). El sentido de este resultado es que el banco central puede neutralizar completamente cualquier impacto de la oferta agregada sobre la brecha de la producción, pero no controlar sus efectos sobre la tasa de inflación.
Las características de los procesos estocásticos para xt y πt confirman los resultados intuitivos para el choque monetario, el choque de demanda agregada y el choque deflacionario. En el caso del impacto monetario, éste se puede atenuar siempre que el banco central fije la tasa de interés real igual a la tasa de interés natural, rt = . De otra manera, cuando el banco central actúe discrecionalmente sobre la tasa de interés real, la brecha de la producción tendrá una media diferente de cero.
La Regla de la Tasa de Interés y el Comportamiento Optimizador del Banco Central
El funcionamiento de la economía es diferente cuando el banco central actúa minimizando las fluctuaciones de la tasa de inflación y de la brecha de la producción a través de una función de pérdida social. Considérese la curva de Phillips con expectativas de inflación aumentada:
donde π0 denota las expectativas de inflación por parte del público. Se supone que π0 es conocida y que, además, coincide con el objetivo del banco central.
Cálculos Algebraicos
Si π0 y 0 denotan las metas del banco central para la tasa de inflación y la brecha de la producción, respectivamente, entonces una representación algebraica apropiada de la función de pérdida social del banco central es donde λ es el parámetro de preferencia. Si λ = 0 , entonces al banco central sólo le importa la inflación y si λ → ∞, entonces le interesa únicamente estabilizar las fluctuaciones de la producción.