La tasa de inflación anual del Reino Unido ha experimentado fluctuaciones significativas en los últimos años, influenciada por diversos factores económicos y las políticas monetarias implementadas por el Banco de Inglaterra (BoE).
Como se señaló en la Introducción, el propósito de este trabajo es verificar la manera cómo las intervenciones de los bancos centrales de los Estados Unidos y el Reino Unido afectan el comportamiento de la estructura a plazo. La tasa de interés de política (o de referencia) se constituye actualmente en el principal instrumento de política monetaria de muchos bancos centrales, en la medida en que se espera que su movimiento tenga un efecto en el resto de las tasas de interés de mercado y de este modo en la actividad económica por medio de las decisiones de consumo e inversión de los agentes.
El Banco de Inglaterra y la Política Monetaria
Durante los pasados 15 años se han producido los hechos más relevantes que han ido estructurando el esquema de política monetaria en el cual actúa el Banco de Inglaterra. En 1992 se adoptó oficialmente el esquema de metas de inflación aunque en ese momento el banco central todavía operaba en la órbita del gobierno.
El 8 de octubre de 1992 se fijó un rango objetivo de 1-4% respecto al RPIX, medida de inflación dada por los precios al menudeo de la economía, excluyendo pagos de intereses por hipotecas. El cambio estructural de la política monetaria inglesa se dio el 6 de mayo de 1997 cuando el ministerio de economía le otorgó independencia operacional al Banco de Inglaterra para fijar las tasas de interés, aunque el Parlamento continuó estableciendo el objetivo de inflación en cada presupuesto anual.
El nuevo marco de regulación, con la institución del banco central independiente, se hizo efectivo en junio de 1998; éste incorporaba entre otros los siguientes aspectos: primero, se determinó como objetivo principal promover la estabilidad de precios definida según la meta de inflación fijada por el gobierno y, sin perjuicio de este objetivo, sostener la política económica del mismo, incluyendo sus objetivos de crecimiento y empleo. Segundo, se definió la "independencia operacional" como la responsabilidad de fijar las tasas de interés de corto plazo con el propósito de lograr la meta de inflación.
Lea también: Tasa de Ganancia Contable Explicada
Tercero, se estableció que, en circunstancias económicas extremas, el gobierno tendría el poder de darle instrucciones al banco central en materia de tasas por un corto periodo. Finalmente, se determinó que si el dato observado de inflación en un momento determinado se desviaba en más de un punto porcentual hacia arriba o hacia abajo de la meta, el presidente del Banco debía escribir una carta pública al ministro de finanzas explicando las razones por las cuales se produjo tal hecho y los mecanismos establecidos para asegurar que los precios regresen al objetivo.
Para cumplir con los objetivos enunciados, el Banco de Inglaterra utiliza como principal instrumento de política la tasa de interés de depósitos interbancarios día a día (overnight) en libras esterlinas (LIBOR).
Efecto de las Tasas de Interés en la Inflación
El banco central británico incrementó su tasa referencial en tres cuartos de punto para ubicarla en 3 por ciento, luego de que la inflación al consumidor final regresó en septiembre a niveles no vistos en 40 años. “Si no tomamos medidas para reducir la inflación, empeorará”, aseguró a los periodistas el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey.
El aumento de tasas es el octavo consecutivo del Banco de Inglaterra y el más grande desde 1992. Es el primer aumento de las tasas de interés desde que el gobierno de Truss anunció cuantiosos recortes de impuestos sin financiamiento alterno, lo que trastocó a los mercados financieros, hizo disparar las tasas hipotecarias y desembocó en la salida de Truss, tras apenas seis semanas en el cargo.
Si la autoridad monetaria tiene la capacidad de modificar las expectativas que los agentes tienen de la trayectoria de la inflación futura, también estará en capacidad de afectar la trayectoria de tasas de interés en diferentes horizontes de tiempo. Para asimilar esta afirmación se invoca la ecuación de Fisher, la cual sugiere que las tasas de interés se pueden expresar como la suma de la tasa de interés real y las expectativas de inflación durante el periodo de tenencia del activo.
Lea también: Medición de la tasa de inflación
Si la autoridad monetaria logra modificar las tasas de interés estará afectando las decisiones de consumo e inversión de los agentes al cambiar el costo de oportunidad de realizar dichas acciones en el presente.2 Esto describe, de manera muy sencilla, el canal de trasmisión de la política monetaria conocido como "canal de tasa de interés"3 (Mishkin, 1995).
Sin embargo, dicho canal no es el único que las autoridades monetarias esperan que opere ante la aplicación de medidas de política. Con el ánimo de determinar la efectividad de la trasmisión de las tasas de intervención hacia el conjunto de la tasas de la economía, se han efectuado diferentes investigaciones en los Estados Unidos e Inglaterra (Cook y Hahn, 1989; Dale, 1993; Roley y Sellon, 1995; Kuttner, 2001, y Demiralp y Jorda, 2004, entre otros).
Expectativas y Credibilidad
Haldane y Read (1999, 2000), para explicar las causas de los movimientos en la curva de rendimientos ante cambios en la tasa de política, comparan dos modelos incorporando no sólo la hipótesis de expectativas sino también los conceptos de transparencia y credibilidad de la autoridad monetaria. Estos autores utilizan una regla de política6 de cuyos componentes, la evolución de las variables macroeconómicas y los objetivos de política (también llamada información privada de las preferencias de las autoridades), el sector privado podría tener información diferente de la que tienen las autoridades monetarias.
De acuerdo con su interpretación, en casos de alta credibilidad y completa transparencia, no debería registrarse ningún cambio en la curva de rendimientos después de una modificación en las tasas oficiales.
Los resultados de Haldane y Read (1999, 2000) favorecen igualmente la hipótesis de expectativas, al encontrar que las tasas de mediano y largo plazo están determinadas por las expectativas del comportamiento futuro de las tasas de interés de corto plazo, las cuales son a su vez, determinadas en buena medida por las acciones de la autoridad monetaria, lo que implica, finalmente, que la estructura a plazo se forma a partir de las expectativas del comportamiento futuro de las tasas de intervención.
Lea también: Ejemplos Tasa 0% IVA
Análisis Empírico
Para el caso de los Estados Unidos la muestra abarca el periodo del 31 de marzo de 1989 al 1 de junio de 2007 en frecuencia diaria (4 741 días), mientras que la del Reino Unido de enero 2 de 1995 hasta junio 1 de 2007 (3 240 días). Durante los periodos respectivos, la Reserva Federal realizó 73 movimientos a su tasa de política y el Banco de Inglaterra 42.
Los resultados de las estimaciones muestran que movimientos contemporáneos de las tasas de política tienen efectos estadísticamente significativos en las tasas cupón 0 de los bonos analizados para los vencimientos a 3, 6, 12 y 24 meses. En todos los casos, el coeficiente asociado a las tasas de intervención es decreciente con el vencimiento del título (k), lo cual resulta congruente con los hallazgos iniciales de Cook y Hahn (1989).