El tipo de cambio compara el valor de una moneda con otra, indicando cuánta cantidad de una divisa se necesita para comprar una unidad de otra. Aunque parece una cifra simple, su valor responde a la interacción de múltiples factores económicos y políticos. Los tipos de interés son componentes importantes de cualquier economía funcional, ya que tienen un impacto en todo, desde en las tarjetas de crédito y las hipotecas, hasta en los gastos de consumo y la inflación. El banco central de cada país tiene la responsabilidad de determinar sus tipos de interés, es decir, el tipo de interés al que el prestatario tiene que devolverle la deuda principal al prestador, como el banco o el otorgante de crédito.
El Papel de los Bancos Centrales y los Tipos de Interés
Los bancos centrales usan las tasas de interés para estimular o enfriar la actividad económica, lo que afecta el tipo de cambio. Si se suben los tipos de interés, el coste por obtener un préstamo aumenta, mientras que, si se reducen, el coste por obtener un préstamo disminuye. Un banco central normalmente incrementará los tipos de interés cuando exista una inflación demasiado elevada, cosa que hará que resulte más caro para los bancos comerciales tomar dinero en préstamo de dicho banco. En cambio, los bancos comerciales trasladarán estos costes extra a los consumidores y empresas, lo que hará que pedir préstamos sea también más caro para ellos. El incremento en el coste del crédito atenuará la confianza del consumidor, lo que conducirá a una reducción en el gasto en bienes y servicios.
Impacto en Consumidores y Empresas
Las subidas en los tipos de interés afectan a los consumidores ya que el coste de pedir dinero en préstamo aumenta. Por lo que, si tienes una hipoteca, una tarjeta de crédito o un préstamo, podrás terminar pagando más por la cantidad de dinero que tomaste prestada en un principio. Sin embargo, un aumento en los tipos de interés motivará a los consumidores a ahorrar más dinero, ya que recibirán mayores ingresos por el dinero que tienen en el banco. El aumento de los tipos de interés tiene un gran impacto en muchas empresas y negocios, ya que la demanda de crédito disminuye y los consumidores pasan a ahorrar dinero en vez de gastarlo. Cuando se compran menos bienes y servicios, las empresas comienzan a tener problemas a la hora de generar más ingresos. Los tipos de interés más altos también desaniman a los individuos a abrir nuevos negocios, dado que los préstamos para poner en marcha una empresa serían demasiado costosos para el servicio.
Por otro lado, la reducción de los tipos de interés suele ser favorable para los hipotecados. Aquellas hipotecas referenciadas al Euribor, que constituyen más del 80% de las hipotecas en España, probablemente experimenten una disminución en sus cuotas mensuales debido a la relación directa entre la evolución de los tipos de interés y el Euribor. Si las hipotecas se abaratan, las familias podrían disponer de más dinero mensual para consumo u otros fines, potencialmente estimulando las ventas de las empresas. Otro efecto positivo es que ciudadanos y empresas podrían acceder a financiamiento más barato. Sin embargo, un efecto negativo notable es la disminución de la rentabilidad de los productos de ahorro.
Tipos de Cambio: Concepto y Regímenes
En el sistema actual, la mayoría de los países opera con tipos de cambio flotantes. En este modelo, los valores de las monedas se ajustan según la oferta y demanda en tiempo real, las 24 horas del día, cinco días a la semana. En un sistema de tipo de cambio fijo, el gobierno o el banco central mantiene de forma proactiva los valores de la moneda con respecto a un estándar específico. Una desventaja del tipo fijo es que los gobiernos y los bancos centrales a menudo deben ir en contra de las fuerzas del mercado para mantener una paridad cambiaria. Cuando un país adopta un tipo de cambio fijo, su banco central regula activamente el valor de la moneda para mantenerla estable, lo que tiene como objetivo respaldar sus metas económicas y mantener la confianza en los mercados financieros.
Lea también: Tasa de Ganancia Contable Explicada
Los movimientos de la tasa de cambio se denominan de una manera específica dependiendo del tipo de política cambiaria que adopte el país: un aumento del precio de la divisa se llama devaluación de la moneda local si tiene lugar bajo un régimen de cambio fijo, y depreciación de la moneda si ocurre bajo un sistema de tipo de cambio flotante o flexible. Por su parte, una disminución en el precio de la divisa se llama revaluación de la moneda en un régimen de tipo de cambio fijo, y apreciación de la moneda en uno de tasa flotante o flexible.
La Relación Directa entre Tipos de Interés y Tipo de Cambio
Los tipos de interés también pueden influir en el valor de la moneda de un país. En términos generales, cuando el tipo de interés oficial de un país aumente, su moneda se apreciará. Esto se debe a que tipos de interés más altos atraen a inversores extranjeros que viven en países en los que la tasa de rendimiento es más baja, lo que crea un aumento en la demanda de, y en el valor de, esa moneda en particular. Como se mencionó anteriormente, cuando el tipo de interés de un país sube, con frecuencia esto hace que su moneda sea más atractiva para los inversores. Esto se debe a que es probable que su moneda se aprecie contra aquellas que se utilizan en países donde los tipos de interés son más bajos. Otra consecuencia inmediata de la reducción de tipos sería la depreciación del euro frente al dólar.
Impacto en la Demanda de Activos Nacionales
En el corto plazo, existen determinantes del comportamiento del tipo de cambio. De acuerdo a la teoría de selección de portafolio, el más importante es el rendimiento esperado relativo de los activos nacionales. Mientras mayor sea el rendimiento esperado de la moneda local (apreciación), mayor será su demanda. Por ejemplo, si la tasa de interés interna sube y se mantiene constante el tipo de cambio, el rendimiento de los activos locales se eleva en relación con los extranjeros, por lo que los inversionistas los demandarán más, ocasionando que la moneda local se aprecie. Por el contrario, si la tasa de interés interna cae, o bien, si el rendimiento de los activos nacionales disminuye, la demanda por activos locales se desplaza a la izquierda y la moneda se deprecia. Lo mismo ocurriría en caso de que la tasa de interés de los activos internacionales aumentara, ocasionando una menor demanda por activos nacionales y la moneda local terminaría por depreciarse.
Es importante señalar que la tasa de interés nominal tiene un componente real y uno que refleja la inflación esperada (i = r + πe). Por un lado, si el incremento es en la tasa de interés real nacional y la inflación esperada se mantiene sin cambio, el tipo de cambio se apreciará, pues se elevará la demanda hacia los activos nacionales. Pero si la tasa de interés nominal incrementa debido a una mayor inflación esperada, el rendimiento real de los activos nacionales será menor al igual que su demanda, provocando que la moneda se deprecie; esto es, debe distinguirse entre las medidas de tasa de interés real y nominal. Las expectativas acerca del valor esperado del tipo de cambio en el futuro también son un determinante importante de la demanda de activos nacionales, es decir, el valor de la moneda local depende de su valor de reventa futuro.
Factores Adicionales que Influyen en el Tipo de Cambio
El factor clave en la determinación del tipo de cambio de divisas es la oferta y demanda de monedas en los mercados globales de divisas. Además de eso, la dinámica de oferta y demanda está influenciada por muchas fuerzas políticas y económicas. Los fundamentos económicos internos de un país impactan directamente en el valor de su moneda. Estas fuerzas incluyen:
Lea también: Medición de la tasa de inflación
- Tasas de inflación: Los tipos de interés y la inflación están íntimamente ligados. Dado que los tipos de interés tienen un impacto en el coste de los préstamos, y la inflación afecta al coste del ahorro, el incremento de uno de ellos resultará en el descenso del otro. Si la tasa de interés se eleva, refleja que la inflación esperada se va a elevar. Un incremento de X porcentaje en la oferta de dinero interna lleva a un incremento de X por ciento en el tipo de cambio, por lo que los países que inflen sus ofertas monetarias a una tasa mayor que la de sus competidores (ceteris paribus) tendrán una depreciación en el valor externo de su moneda. Como se mencionó con anterioridad, un aumento en el nivel de precios interno en relación con el nivel de precios en el extranjero, hace que la moneda se deprecie y, al contrario, si el nivel de precios relativo cae o crece menos que el externo, hace que la moneda se aprecie.
- Crecimiento económico: El PIB mide la salud de una economía, y su crecimiento indica estabilidad y oportunidades de inversión.
- Estabilidad política y eventos geopolíticos: La estabilidad política y el buen gobierno generan confianza entre los inversionistas.
- Barreras comerciales: La presencia de barreras comerciales tales como cuotas y aranceles, tienden a apreciar la moneda del país que las establece, pues estará en posibilidades de vender sus productos a un mayor precio.
- Productividad: Cuando la productividad se eleva, tiende a relacionarse con una caída en el precio de los bienes comerciables nacionales en relación con los extranjeros, lo que ocasiona que se incremente la demanda por bienes comerciables locales y la moneda nacional tendería a apreciarse. En caso opuesto, si la productividad del país cae, los bienes comerciables se vuelven respectivamente más caros y la moneda nacional se deprecia. Es decir, el incremento de la productividad de un país en relación con otros hace que su moneda se aprecie.
- Especulación de inversionistas: La especulación sobre el valor de las monedas es un gran impulsor de los cambios de tipo. El sentimiento económico del mercado global también afecta el valor de las monedas.
Modelos Teóricos y el Tipo de Cambio
El Efecto Fisher
El efecto Fisher, nombrado así por Irving Fisher, nos da un marco entre la relación de los tipos de cambio, las tasas de interés y la inflación. Es relativamente sencillo: un inversionista en un país, digamos Estados Unidos, puede invertir en Treasury Bills o bien, cambiando sus dólares a pesos al tipo de cambio spot, puede invertir en Certificados de la Tesorería Mexicanos. Solo que a la hora que se venzan sus CETES, el inversionista americano quiere dólares, por lo que los cambiaría al tipo de cambio del momento en que vence su inversión, con el consiguiente riesgo de depreciación del peso. Una de las razones del por qué sucede esto, es que el valor del forward será el tipo de cambio spot multiplicado por la tasa de interés de México y dividida entre la de Estados Unidos ajustadas por el plazo. Como la tasa de interés mexicana es más alta, entonces en forma “natural” se aprecia el dólar y se deprecia el peso. En su forma más básica, una tasa de interés incluye una compensación por inflación, un premio y una prima por riesgo.
Teoría de la Paridad del Poder de Compra (PPC) y Enfoque Monetario
De acuerdo con la teoría de la paridad del poder de compra, debemos ser capaces de adquirir una misma canasta de bienes en cualquier país por la misma cantidad de divisas. Si los precios varían en un país (entre un período base y una fecha posterior), el tipo de cambio se modificará en una misma proporción. Al realizar un ejercicio hipotético, donde se consideró que el tipo de cambio promedio anual de 1995 era un tipo de cambio “correcto” y a este último se le sumó anualmente el diferencial de inflación entre México y Estados Unidos, se obtendría que, para el primer semestre de 2016, el tipo de cambio debería haber sido de alrededor de los 19.68 pesos por dólar.
Por otro lado, en el enfoque monetario del tipo de cambio, basado en la paridad del poder de compra, se asume que dos países tienen comercio sin barreras y producen sustitutos perfectos. Ambos países emiten una moneda distinta y bonos (siendo éstos últimos sustitutos perfectos). Los tenedores de activos pueden ajustar sus portafolios instantáneamente ante un choque, por lo que el capital es perfectamente móvil y se cumple la paridad descubierta de la tasa de interés. Este enfoque establece una relación positiva entre la demanda de dinero y el nivel de ingreso; y negativa entre demanda de dinero y tasa de interés. Si la tasa de interés se eleva, reduce la demanda de dinero, lo que necesita una elevación de precios para mantener el equilibrio en el mercado de dinero. Dada la PPC, el nivel de precios solo puede subir si el tipo de cambio se deprecia. Un incremento en la tasa de interés interna podría ocasionar una depreciación.
Enfoque de Activos
El enfoque de Activos nos dice que debemos tratar al tipo de cambio como un activo más y emplear las herramientas que se utilizan en la valuación de otros activos como bonos y acciones, pues en realidad el tipo de cambio fluctúa día con día como lo hace el valor de otros títulos en el mercado. El valor de los títulos cambia cuando el mercado presenta percepciones distintas de su precio y esos movimientos pueden estar ocasionados por la llegada de nueva información acerca de resultados, rendimientos o nuevas inversiones, por ejemplo. De esta forma, las expectativas sobre las tasas de interés tendrán un efecto sobre el valor del tipo de cambio, pues se trata de un activo cuyo valor se verá afectado.
El Caso Particular del Peso Mexicano
El tipo de cambio del peso frente al dólar, al igual que el de otras monedas de países emergentes, ha observado una elevada volatilidad. El inicio de este episodio de volatilidad coincide con el de la normalización de la política monetaria estadounidense y de la reversión de los flujos de capital que llegaron al país tras la crisis financiera internacional. El inicio del proceso de normalización monetaria en Estados Unidos, reflejado en un ligero aumento en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED), aunado a otros factores tales como la desaceleración de la economía china, la eventual salida de Reino Unido de la Unión Europea, la posibilidad de renegociar el tratado de libre comercio (TLC) tras las elecciones presidenciales en Estados Unidos, y factores internos como el lento crecimiento económico, la caída de los ingresos petroleros y el acelerado endeudamiento público, han presionado el valor del peso mexicano, por ser una de las monedas de los países emergentes que peor desempeño mostró en 2016-2017.
Lea también: Ejemplos Tasa 0% IVA
Los datos analizados revelan que la elevada volatilidad cambiaria no es un hecho que nos debiera sorprender puesto que, de acuerdo con la teoría económica, en el caso de México prácticamente todos los determinantes del tipo de cambio tanto de corto como de largo plazos apuntan a una depreciación del peso. Otro elemento a considerar en la volatilidad cambiaria, es el hecho de que el peso, al ser una de las monedas más comerciadas en el mercado de divisas, ha servido como cobertura de riesgo; sin embargo, esto se ha llevado a cabo por medio de derivados que apuestan en contra de su valor y que se convierten en una apuesta casi segura al contrastar las expectativas con algunas de las variables que caracterizan a la economía nacional.
| País | Cambio frente al USD (Cierre 2016) |
|---|---|
| Real brasileño | +17.8% (apreciación) |
| Bath tailandés | +0.7% (apreciación) |
| Rand sudafricano | +11.4% (apreciación) |
| Peso mexicano | -19.9% (retrocedió) |
Ante la volatilidad cambiaria, el 17 de febrero de 2016, el Banco de México (Banxico) incrementó 50 puntos base (0.5 puntos porcentuales) su tasa de interés de referencia para ubicarla en 3.75%. Asimismo, suspendió los mecanismos vigentes de subastas de dólares. El banco central argumentó que el entorno externo que enfrentaba el país se había deteriorado, afectando con ello las finanzas públicas y la cuenta corriente. Reconoció además que la probabilidad de que las expectativas de inflación no estuvieran alineadas con su objetivo de inflación se había elevado, por lo cual decidió elevar su tasa de interés. También explicó que esa medida no implicaba un ciclo de incrementos continuos en su tasa, pero que estaría atento a los determinantes de la inflación de corto y mediano plazos, al tipo de cambio y a su posible traspaso a los precios, a la política monetaria de Estados Unidos y a la evolución de la brecha del producto.
En este caso, conviene comentar que la productividad laboral reportada por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) deja a México en uno de los últimos lugares de entre los países de la Organización, por lo que la depreciación de la moneda también es resultado del magro crecimiento de nuestra productividad respecto del resto de los países.
Alan Greenspan, ExPresidente del FED, dijo que “después de haber tratado de pronosticar los tipos de cambio durante más de medio siglo, comprensiblemente he desarrollado una humildad significativa sobre mi capacidad en esta área.” Puede ser que tratar de pronosticar el comportamiento del tipo de cambio sea algo de lo más difícil en finanzas. Sin embargo, en el largo plazo, tenderá a tener niveles en equilibrio que “anclan” el tipo de cambio.